Выпуск конвертируемых облигаций

Конвертируемые облигацииВладелец данных облигаций помимо купонных платежей и права получить номинальную стоимость, имеет также возможность конвертировать (обменять) облигации на определенное число других ценных бумаг. Почти всегда речь идет об обмене на обыкновенные акции.
Основное отличие от конвертируемых облигаций от облигаций с варрантом состоит в том, что варрант может быть отделен от облигации и продаваться отдельно, исполнение варранта никак не связано с облигацией. В отличие от этого конвертируемая облигация может быть только обменена.
Идея выпуска конвертируемых облигаций — привлечь инвесторов, которые заинтересованы не только в получении фиксированного дохода, но и росте своих капиталовложений в случае роста акций фирмы. Таким образом, конвертируемые облигации являются для инвесторов «гибридной» ценной бумагой, обладающей свойствами и акций, и облигаций.
Конвертируемые облигации дают эмитенту снизить процентные выплаты, потому что инвестор, приобретающий конвертируемые облигации, согласен примириться с более низким купонным процентом, поскольку имеет дополнительную возможность выигрыша при конвертации.
Исследователи не имеют однозначного объяснения того, почему фирмы выпускают конвертируемые облигации. По мнению ряда авторов, в 2/3 случаев конечной целью фирмы является выпуск акций, и фирмы, выпускающие конвертируемые облигации, уверены в росте цены их акций. Одним из объяснением выпуска конвертируемых облигаций является то, что в практической инвестиционной деятельности фирма может сталкиваться с многоступенчатыми проектами. Например, фирма имеет проект, который может начать реализовываться в данный момент. Кроме того, имеется другой проект, который, возможно, станет целесообразным через некоторое время; однако эта возможности может и не быть. В этом случае, выпуская конвертируемые облигации, фирма решает задачу финансирования доступного проекта, а при реализации следующего проекта фирма надеется иметь средства за счет осуществления конвертации.
Конвертируемые облигации, помимо других характеристик, типичных для всех других видов облигаций, обладают также рядом дополнительных характеристик. При этом важно подчеркнуть, что в разных странах конвертируемые облигации могут иметь существенные отличия, которые необходимо принимать во внимание.
Дата конверсии — дата, в которую можно произвести конвертацию. Обычно оговаривается не конкретная дата, а срок, начиная с которого можно производить обмен. Однако в ряде стран, в частности, в Испании, при выпуске облигации фиксируется ряд дат (обычно 2 или 3), в которые может быть проведен обмен (Fernandez, 1996).
Конверсионное отношение — количество других ценных бумаг (акций), в которое может быть конвертирована 1 облигация. С конверсионным отношением связано понятие цена конверсии, определяемая как цена акции, получаемая при конвертации. При выпуске конвертируемых облигаций цена конверсии обычно устанавливается на 10-30% выше, чем текущая рыночная цена акции. Однако может применяться и другой принцип установления конверсионного отношения. В Испании, в частности, владелец конвертируемой облигации имеет право обменять облигацию на акции исходя из рыночной цены акции, сложившейся за определенной количество дней, предшествующее дате конвертации, и скидки относительно этой цены (в процентах), записанной в проспекте эмиссии облигаций. В зависимости от выбора конверсионного отношения эмитент может придавать облигации черты как «классической» облигации (если конверсионное отношение высоко и вероятность конвертации мала), так и обыкновенной акции (если конверсионное отношение низкое, и вероятность конвертации велика). Среди конвертируемых облигаций также существует ряд разновидностей. Среди них можно выделить следующие:

  • Конвертируемые облигации с нулевым купоном — В англоязычной литературе данные облигации известны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes). Данные облигации не предусматривают купонных платежей и реализуются с дисконтом, а в остальном аналогичны обычным конвертируемым облигациям. Одной из особенностей LYONS является то, что в них обычно предусмотрен пут опцион, т.е. право продать их эмитенту по заранее оговоренной цене. Обычно пут опцион может быть исполнен каждые 5 лет. Впервые данные облигации были выпущены в 1985 году при содействии инвестиционного банка Merrill Lynch, и уже через несколько лет после появления на долю LYONS пришлось около 20% рынка конвертируемых облигаций. Эмитентами LYONS обычно являются крупные компании с высоким кредитным рейтингом.
  • Обмениваемые облигации — Представляют собой облигации, обмениваемые на ценные бумаги (акции) другого эмитента. В США это сравнительно редкий тип облигаций, к примеру, к концу 80-х гг. на американском рынке активно продавались подобные облигации всего 12 эмиссий. В Европе обмениваемые облигации получили большее распространение, что связано с распространенной практикой совместного владения корпорациями акциями друг друга (Euromoney, Aug 1998). Если компания желает продать свои доли в других корпорациях, то в некоторых случаях это выгоднее сделать путем выпуска обмениваемых облигаций.
  • Конвертируемые облигации с обязательной конвертацией — Отличие данных облигаций от обычных конвертируемых облигаций состоит в том, что владелец в течении срока обращения облигации обязан осуществить их конвертацию в другие ценные бумаги (акции). Данный вид облигаций является сравнительно новым в мировой практике, и если в США такие облигации уже получили распространение, то в Европе были осуществлены только единичные выпуски, которые не пользовались большой популярностью. Интересно отметить, что термин «конвертируемые облигации» в Российской практике применяется именно к облигациям с обязательной конвертацией.

Конвертируемая облигация – это ценная бумага, дающая своему владельцу право как на получение периодических купонных выплат, так и на ее конвертацию в определенное количество акций эмитента. Как можно понять из определения, конвертируемые облигации являются «гибридным» инструментом. По своей сути, конвертируемая облигация – это смесь обычной долговой бумаги и опциона Call на акцию эмитента. В России они пока не слишком распространены, но периодически выпускаются. Давайте попробуем объяснить чуть подробнее, но более просто.

Если вы купили конвертируемый бонд, то будете получать в определенные периоды купоны, как правило, сниженные в сравнении с «обычными» по облигациям данной компании. Есть множество разновидностей подобных бумаг с разными свойствами, но обычно у вас также будет право обмена облигации на акции по заранее оговоренной цене, к примеру, на 40% выше рыночной цены акций эмитента на момент размещения долговых бумаг.

Важные параметры конвертируемых облигаций

  1. Дата конверсии – дата, в которую (или начиная с которой) можно провести конвертацию (в зависимости от страны эмитента). При этом, достаточно часто возможность конвертации не связана с каким-либо временным периодом, а опирается только на цену.
  2. Конверсионное отношение – это количество акций, в которое может быть конвертирована одна облигация. Связанным понятием является «цена конверсии», устанавливаемая на 10-50% выше текущей рыночной цены. Конверсионное отношение 10:1 означает, что одна облигация может быть обменена на 10 акций эмитента.

Признаки конвертируемых облигаций

  1. Гибридный продукт. Сочетает в себе параметры акций и облигаций одновременно.
  2. Невысокая купонная доходность. Купоны по конвертируемым облигациям незначительны.
  3. Потенциально более высокий доход в сравнении с обычной облигацией. Если акции эмитента будут расти, то при приближении к цене конвертации будет существенно увеличиваться стоимость конвертируемых бондов. В случае роста стоимости акций выше цены конвертации, вы можете получить их с дисконтом к биржевой цене и тут же продать на рынке.
  4. Возможность принудительной конвертации. С другой же стороны, доходность по таким облигациям ограничивается правом эмитента по принудительной конвертации. В решении о выпуске могут быть различные условия, однако обычно эмитент в случае кризисных ситуаций, либо при превышении на определенный диапазон текущей стоимости акций установленной цены конвертации, имеет право «отозвать» (конвертировать) облигации по своему усмотрению. Эмитент всегда оценивает соотношение выгоды от текущей конвертации в сравнении с обычным погашением и в случае значительного роста акций ограничивает собственные риски (и доходность инвестора). Потенциальная доходность по конвертируемым облигациям является ограниченной.

Итак, с сутью инструмента разобрались. Давайте теперь порассуждаем, а почему вообще подобные бумаги могут быть выгодны как инвесторам, так и компаниям.

Зачем эмитенты выпускают конвертируемые облигации?

В первую очередь, такие бонды просто «дешевле» для эмитента благодаря невысокому купонному доходу, с которым готовы мириться инвесторы. Кроме того, в некоторых случаях, целью компании может быть именно будущий выпуск акций таким витиеватым образом. Помимо этого, причиной может являться наличие многоступенчатого проекта, первый этап которого финансируется средствами от эмиссии бондов, а второй «необязательный», но желаемый этап может быть запущен в случае осуществления более выгодной в сравнении с погашением конвертации (фактически, финансирование идет за счет допэмиссии акций, а не из денежных средств).

Зачем инвесторы покупают конвертируемые облигации?

Подобные ценные бумаги привлекают инвесторов, которые хотят получить потенциально более высокий доход при ограниченных рисках. Номинал они получал в любом случае (помимо варианта дефолта эмитента), а при росте цены базисного актива (акций) смогут получить и более высокую прибыль. При этом, важно понимать, что конвертируемые облигации более выгодны скорее эмитенту, чем инвестору, но об этом чуть позже. Кроме того, для уже действующих акционеров эмитента выпуск конвертируемых облигаций в моменте не является позитивной новостью, так как появляется риск размывания их долей в компании после конвертации (в обращении появятся новые акции). С другой стороны, случится это только при росте стоимости ценных бумаг.

Далее рассмотрим разновидности конвертируемых бондов.

Виды конвертируемых облигаций

  1. Обычные. По сути, они заключают в себе все признаки, описанные ранее. Инвесторы имеют право конвертации по заранее определенной цене, получая купоны в течение всего срока обращения (но до конвертации).
  2. Конвертируемые облигации с нулевым купоном. Не предусматривают купонных выплат в принципе, а реализуются с дисконтом. Известны под названием LYONS (Liquid Yield Option Notes).
  3. Обмениваемые облигации. По таким облигациям конвертация происходит не в акции эмитента, выпустившего бонды, а в ценные бумаги другого эмитента. Достаточно редкий вид в США, однако распространенный в Европе из-за практики совместного владения корпорациями акциями друг друга.
  4. С обязательной конвертацией. Название достаточно четко отражает суть. Владелец в течение срока обращения имеет не право, а обязанность их конвертации в акции эмитента. Эти бонды, напротив, более распространены в США в сравнении с Европой.

Пример эмиссии конвертируемых облигаций

Естественно, более наглядной история станет на примере конкретной компании. В российской практике можно отметить не столь давнее размещение таких облигаций от Яндекса. 15 февраля 2020 года Яндекс объявил о выпуске конвертируемых бондов. Размещение прошло 25 февраля 2020 года, а погашение ожидается 3 марта 2025 года.

Цена конвертации установлена на уровне 47,5% ($60,075) от средневзвешенной цены обыкновенных акций Яндекса класса А на 25 февраля 2020 года на бирже NASDAQ. Ставка купона составила 0,75% годовых. Самостоятельно Яндекс не имеет права погашать облигации до 3 марта 2025 года, но есть исключение. Если с 18 марта 2023 года цена акций превысит 130% цены конвертации, или же 85% от общего объема выпуска будет конвертировано, то эмитент имеет право на погашение.

Стоит ли покупать конвертируемые облигации?

Ценообразование конвертируемых облигаций завязано на ряд параметров, включая близость к цене конвертации, а также волатильность базисного актива. Действительно, у инвестора есть возможность получить потенциально более высокую прибыль при ограниченных рисках, однако есть одно большое «но». Конвертируемые облигации – это, по сути, упрощенный структурный продукт. Как мы знаем, привлекательность «структурок» ограничивается крайне высокими комиссиями, которые в нашем случае проявляются в значительном снижении купонных выплат. Так же при определенном умении вы можете собрать для себя подобный структурный продукт самостоятельно (облигация + опцион).

Ладно, дело тут даже не в возможности более выгодного самостоятельного составления подобной структуры, а в ухудшении параметров «риск/доходность» для инвестора и одновременном их улучшении для эмитента. Поясню. Если инвестор хочет стабильного дохода, но не слишком верит в акции эмитента, то может купить обычную облигацию с более высоким купоном. Если же инвестор верит в акции эмитента, то может просто их купить, не прибегая к гибридным инструментам. В случае роста акций доход инвестора будет значительно выше в сравнении с прибылью от конвертации облигаций. То есть, инвестор, приобретая конвертируемые бонды хочет и большой доходности, и отсутствия рисков, а такого не бывает.

У эмитента же ситуация иная. Выпуская конвертируемые облигации, компания способна с помощью заранее установленных условий строго ограничивать свои риски (затраты на погашение в сравнении с затратами на конвертацию), получая при этом гарантированную «прибыль» (сокращение издержек), выраженную разницей между купонной доходностью обычной облигации в сравнении с конвертируемой.

В итоге, конвертируемые облигации – это отличный инструмент для эмитента и достаточно спорный для инвестора. Запомните: любые структурные продукты всегда более выгодны тем, кто их выпускает. Привлекательность любых «структурок», хоть это и не очевидно, является мнимой. Конечно, бывают и редкие исключения – всегда нужно анализировать параметры выпуска. И конечно же, все это только мое субъективное мнение. С конвертируемыми облигациями вы познакомились и теперь сможете самостоятельно принимать взвешенные инвестиционные решения.

Алексей Соловцов

Вам может быть интересно:

  1. Фундаментальный анализ акций Сбербанка или «уже не тот»
  2. Анализ АФК «Системы. Инвестиции в будущее или «долговая яма»?
  3. Фундаментальный анализ акций МТС. «Стабильность – признак мастерства»
  4. Может ли брокер украсть ваши деньги и акции?
  5. Маржинальная торговля и кредитные плечи. Что это и зачем?
  6. Зачем ЦБ РФ снижает ключевую ставку, и кто от этого страдает?
  7. Что такое дюрация облигаций и зачем она нужна? Просто о сложном
  8. Как не потерять деньги на бирже? Семь главных правил
  9. Фундаментальный анализ акций «ФСК ЕЭС». Понятная история
  10. Зачем компании выкупают свои акции? Buyback: хорошо это или плохо?
  11. Инвестиционный анализ «TCS Group» или «это уже не банк»
  12. Как заработать на IPO? Стратегия инвестирования в первичные размещения акций
  13. Аттестат ФСФР и квалифицированный инвестор. Инструкция по сдаче экзамена
  14. Как изменят Конституцию РФ?
  15. Какие акции выстрелили в 2020 году? Обзор бумаг третьего эшелона РФ
  16. Фундаментальный анализ акций Татнефти. Стабильность и дивиденды
  17. Фундаментальный анализ привилегированных акций Башнефти или «вера в чудо»
  18. Фундаментальный анализ акций Алросы или слишком много «против»
  19. Какие права и возможности дают инвестору различные пакеты акций компании?
  20. Фундаментальный анализ акций Ростелекома или «возвращение к жизни»
  21. Фундаментальный анализ акций Новатэка или «за все хорошее надо платить»
  22. Как торговать на падающем рынке?

Данный материал не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и отражает исключительно субъективное мнение автора. Помните о том, что инвестирование в ценные бумаги сопряжено со значительным риском, в связи с чем Вам всегда необходимо проводить самостоятельный анализ рыночной ситуации и объектов инвестирования.

Поделись полезной страницей:

Облигации — это вид ценных бумаг, которые имеют номинальную стоимость и позволяют обычным людям стать кредиторами, инвестируя денежные накопления в развитие различных объектов и сфер.

В отличие от акций, эти долговые ценные бумаги делают человека, который их купил, кредитором, а не совладельцем компании, что уменьшает его риски. В данной статье мы разберем такой термин как эмиссия ценных бумаг, проясним некоторые моменты и узнаем как облигации появляются на свет и зачем.

Что это такое?

Термин «эмиссия» означает «выпуск», таким образом, эмиссия облигаций — это появление этих ценных бумаг на свет и вступление их в обращение на рынке финансов.

Облигации эмитируются исключительно юридическими лицами (коммерческими компаниями, акционерными обществами, обществами с ограниченной ответственностью и др.), государством, регионами и муниципальными властями на уровне местного самоуправления городских населённых пунктов или районов, поэтому облигаций от физических лиц быть не может.

Вышеуказанные субъекты и структуры государственной и муниципальной исполнительной власти, «печатающие» облигации, называются эмитентами облигаций.

Как выпускаются?

Чтобы выпустить облигации, и их появление было бы официальным и законным, эмитенты должны пройти последовательную процедуру:

  • внутренние согласования и решение о размещении облигаций;
  • утверждение данного решения;
  • государственную регистрацию этого процесса;
  • собственно размещение этих ценных бумаг, то есть произведение сделок, в результате которых они попадают к своим первым владельцам — обычным гражданам или юридическим субъектам;
  • обязательную регистрацию полного отчета об итогах или составление представления в регистрирующий орган о выпуске.

Проспект эмиссии

Документ, в котором описаны необходимые сведения о предстоящем выпуске облигаций, называют проспектом эмиссии. Проспект подготавливает выпускающий эмитент. В нём должна содержаться полная информация о компании. Цель документа — честно предоставить все необходимые данные, которые могут понадобиться инвестору для принятия решения.

В документе должно быть описание бизнеса компании и его особенностей, бизнес-план, данные о доходах и прибыли, информация о руководителях и акционерах, факторы риска и так далее.

Подробнее про процедуру эмиссии ценных бумаг можно посмотреть в следующей короткой лекции:

Условия

Кроме того, должны быть соблюдены определённые условия, а именно: номинальная стоимость выпущенных долговых ценных бумаг не должна быть больше суммы уставного капитала организации-эмитента (тех денег и имущества, которые числятся на организации после ее регистрации). Также предприятие, либо иная структура, продуцирующая облигации, должна иметь достаточное финансовое обеспечение для их погашения (на момент выпуска).

Организациям эмиссию можно совершать только в том случае, если они совершили полную оплату уставного капитала, а полную эмиссию облигаций — только на третьем году существования акционерного общества с надлежащим образом утверждёнными двумя годовыми балансами.

Таким образом, можно закрепить гарантии защиты прав вкладчиков.

СПРАВКА. Выпуск облигаций может осуществляться путем закрытой и открытой подписки.

Открытая подписка предполагает возможность приобретения ценных бумаг неограниченным кругом лиц у публичных эмитентов, например, открытых акционерных обществ. При закрытой подписке, продажа облигаций производится определённому ограниченному кругу лиц, указанных в решении о дополнительном выпуске ценных бумаг. Закрытые подписки могут производить любые организации.

Эмитенты и их цели

В общем случае, целью эмиссии облигаций для эмитента является заём дополнительных денежных средств без риска вмешательства инвесторов во внутренние дела компании.

Эмиссия облигаций разными эмитентами осуществляется, исходя из конкретных целей, которые они преследуют. Получить денежные ресурсы в долг, официально установив взаимоотношения между инвесторами и заёмщиками, с помощью облигаций могут:

  • индивидуальные предприниматели — на ведение предпринимательской деятельности;
  • начинающие компании — для формирования первоначального капитала с целью развития бизнеса;
  • мелкие фирмы — с целью укрупнения производства, при успешном продвижении на финансовом рынке, либо же для использования возможности спасти предприятие, находящееся в убытке, и «оживить» производство;
  • крупные корпорации — для обеспечения стратегических целей развития предприятий, в том числе еврооблигации для установления финансово-экономических взаимоотношений с иностранными компаниями;
  • госпредприятия — для реконструкции и развития, модернизации производства (внедрения современного оборудования или технологий);
  • некоммерческие предприятия (они также частично могут вести коммерческую деятельность, чтобы обеспечить финансово основные направления своей работы);
  • муниципалитеты — для пополнения бюджетных средств, расходуемых на выплаты работникам бюджетной сферы, развития инфраструктуры, жилищно-коммунального хозяйства, внедрения социальных проектов;
  • государство — для пополнения государственной казны с целью выравнивания ситуации на международном рынке, предотвращения инфляции и обесценивания отечественной валюты, на развие целевых государственных программ.

Естественно, мы указали только некоторые примеры целей выпуска долговых ценных бумаг, на практике данные направления очень разноплановы.

Например, в этом видео, рассказывают как провести эмиссию ценных бумаг и чем это полезно для бизнеса или стартапа:

ОФЗ

Эмитентом ОФЗ выступает Министерство финансов Российской Федерации, а данные облигации являются частью государственного внутреннего долга Российской Федерации.

ОФЗ — переводится как Облигации Федерального Займа, так называют государственные облигации в РФ.

Первая эмиссия ОФЗ в истории была в 1995 году, купон тогда был переменным и зависел от средней взвешенной доходности ГКО за определенное количество торговых сессий, выплаты производились раз в полгода. Но в 1998 году случился кризис и на смену пришли сначала ОФЗ-ПД, в которых купонный доход был постоянным на весь срок обращения и известен заранее. Годом позже появились ОФЗ-ФД (фиксированный доход), их выдавали владельцам старых докризисных облигаций ГКО и ОФЗ-ПК.

С 2015 года выпускаются ОФЗ с индексируемым номиналом. Купон у таких облигаций фиксированный, но доход за каждый период получается разный, так как пересчитывается номинальная стоимость самой бумаги, от которой он считается. Которая, в свою очередь, определяется в зависимости от индекса потребительских цен на товары и услуги в РФ. Пересчет происходит ежемесячно.

Все эти ОФЗ можно купить на бирже через брокера. Но есть ещё один вид государственных облигаций, который можно приобрести по упрощенной схеме в банке — это ОФЗ-Н.

Читайте подробнее про ОФЗ и их виды в нашей отдельной статье.

Покупка через банки

Сами банки не являются брокерами, но у многих из них есть дочерние компании с выходом на биржу. В случае с ОФЗ-Н, сделано исключение и банк является агентом и получает за это агентское вознаграждение. Такая услуга есть только в двух крупнейших банках — Сбербанке и ВТБ, воспользоваться ей можно даже через личный кабинет, открывать счёт на брокерское обслуживание для этого не нужно.

Первый выпуск облигаций ОФЗ-Н (так называемых «народных облигаций») произошёл в апреле 2017 года на общую сумму 20 млрд рублей с датой окончания размещения облигаций 25 октября того же года. Последующие эмиссии облигаций федеральных займов происходят отдельными выпусками, а их объем зависит от общего объема ценных государственных бумаг, который устанавливает правительство на соответствующий год.

Общий объем выпуска облигаций — 15 млрд рублей при номинальной стоимости одной единицы 1 тысяча рублей.

СПРАВКА. Банки имеют права на эмиссию своих облигаций. Но важно помнить, любой банк — это коммерческая организация, и их облигации торгуются вместе с облигациями других компаний и могут быть рискованными. Купить их можно только через биржу.

Возможно, вам будет интересно, почитать про все виды облигаций.

Эмиссия данных облигаций имеет одну отличительную особенность – номинальная стоимость уже выпущенных ценных бумаг, постоянно пересматривается и изменяется с учётом инфляции (поскольку бумаги хранятся централизованно; данные постоянно отображаются на сайте Минфина, так что каждый вкладчик имеет возможность контролировать происходящие изменения). Таким образом, когда придёт время погашения облигаций ОФЗ, их держатель получит номинальную стоимость облигации и причитающийся купон, с поправкой на разницу в ценах, произошедшую за время хранения облигации.

Подведём итоги

Как видим, эмиссия облигаций даёт возможность эмитентам решить существующие финансовые проблемы на уровне отдельных фирм, муниципалитета и даже государства. Для вкладчиков же – это возможность заработать, сохраняя свои активы. А вложение в ОФЗ, даёт дополнительную возможность обойти инфляционные процессы и получить максимальный доход. При этом, вкладчики могут спокойно сидеть в онлайне в режиме «ухо востро», изучая судьбы своих инвестиций.

8912 просмотров Поставьте оценку статье и помогите стать лучше: 4.571 / 5 (7 голосов) – честный рейтинг статьи от читателей. Заметили ошибку в тексте? Пожалуйста, выделите её и нажмите Ctrl + Enter Понравилась статья? Поделись с друзьями: