Структурированный анализ сценариев методом что если swift

Структурированный анализ сценариев методом «что, если?» (SWIFT — Structured what-if technique) — систематизированный метод исследования сценариев, основанный на командной работе, в котором используют набор слов или фраз-подсказок, помогающих в процессе совещания участникам группы идентифицировать опасные ситуации и создать сценарий их развития. Ведущий и группа, используя стандартные фразы «что, если» в сочетании с подсказками исследуют, как система, элемент производственного процесса, организация или процедура будут вести себя под воздействием опасного события.

Метод SWIFT первоначально был разработан в качестве более простой альтернативы исследования HAZOP. Метод SWIFT обычно применяют для больших систем с более высоким уровнем детализации, чем позволяет исследование HAZOP.

Область применения

Метод SWIFT первоначально был разработан для исследования опасностей химических и нефтехимических предприятий, позднее его стали широко применять к системам, их элементам, процессам, процедурам и организации в целом. Особенно часто данный метод применяют для исследования последствий изменений, а также новых и измененных видов риска.

Входные данные

Исследуемые системы, процедуры, элементы, процессы и/или их изменения необходимо точно определить до начала исследования. Следует установить внутренние и внешние цели и области применения путем проведения опроса и изучения вспомогательных документов, планов и графиков. Обычно исследуемые элемент, ситуацию или систему подразделяют на части, узлы или ключевые компоненты, чтобы упростить процесс анализа. Это реже делают на этапе определения объектов исследования при использовании метода HAZOP.

Другими ключевыми входными данными являются знания экспертов и опыт специалистов, участвующих в групповых исследованиях, к отбору которых необходимо подходить очень тщательно. Все причастные стороны должны быть представлены по возможности с указанием опыта работы с аналогичными элементами, системами, их изменениями или ситуациями.

Процесс выполнения метода

Процесс состоит из следующих этапов:

  1. До начала исследования ведущий составляет список слов или фраз-подсказок, который может быть основан на стандартном наборе слов и фраз или составлен самостоятельно, направленный на обеспечение всестороннего анализа опасностей или риска.
  2. В начале совещания необходимо обсудить и согласовать внешние и внутренние цели и область применения исследуемых элемента, системы, их изменений или ситуации.
  3. Далее ведущий предлагает участникам обсудить:
    • известные опасности и риск;
    • предыдущие опыт и инциденты;
    • известные и существующие средства управления и защитные меры;
    • обязательные требования и ограничения.
  4. Обсуждение проходит легче, если вопросы составлены с использованием фраз «что, если» и слов или объектов-подсказок. Примерами фраз «что, если» могут быть такие фразы, как «что произойдет, если …», «что случится, если …», «мог кто-то или могло что-то …». Основная задача совещания — стимулировать группу к исследованию возможных сценариев опасных событий, их причин, последствий и воздействий.
  5. Группа исследования должна обобщить полученную информацию о риске и рассмотреть средства управления.
  6. Описание риска, его причин, последствий и планируемых средств управления, одобренных группой исследования, должно быть зарегистрировано.
  7. Исследовательская группа должна рассмотреть вопрос об адекватности и эффективности средств управления, оценить эффективность управления риском и дать соответствующее заключение. Если в заключении дана неудовлетворительная оценка средствам управления и процессу управления риском, то группа должна далее более глубоко рассмотреть задачу обработки риска и определить необходимые средства управления.
  8. В процессе последующего обсуждения необходимо использовать вопросы в форме «что, если» для идентификации последующих видов риска.
  9. Ведущий должен использовать список слов-подсказок для управления обсуждением и помощи в выявлении дополнительных проблем и сценариев развития опасного события.
  10. Для определения приоритетности необходимых действий обычно используют качественный или смешанный методы оценки риска. Оценку риска обычно проводят с учетом существующих средств управления и их эффективности.

Выходные данные

Выходные данные включают в себя реестр рисков и ранжированные по значимости действия или задачи управления риском. Эти задачи могут стать основой плана обработки риска.

Преимущества

  • Метод применим ко всем формам элементов, систем, ситуаций, условий, организаций и видов деятельности.
  • Метод требует минимальной подготовки группы исследований.
  • Метод достаточно быстро помогает идентифицировать основные опасности, которые становятся очевидными в процессе обсуждения.
  • Системный подход к исследованию позволяет участникам увидеть реакцию системы на отклонения, не ограничиваясь рассмотрением последствий отказа компонентов.
  • Метод может быть использован для идентификации способов улучшения процессов и систем и определения мер, приводящих к повышению их надежности.
  • Вовлечение в обсуждение лиц, ответственных за существующие средства управления и дальнейшие действия по обработке риска, помогает повысить эффективность работы группы.
  • Метод помогает в создании реестра рисков и плана обработки риска, не требуя больших дополнительных усилий.
  • В отличие от обычных методов, когда для оценки риска применяют качественные или смешанные методы, уделяя основное внимание предпринимаемым действиям, метод SWIFT может быть использован для идентификации опасностей и риска, для которых в дальнейшем возможно применение количественных методов оценки риска.

Недостатки

  • Для эффективного применения данного метода необходим опытный ведущий.
  • Необходима тщательная подготовка обсуждений, чтобы время совещания исследовательской группы не было потрачено впустую.
  • Если исследовательская группа не имеет достаточного опыта или если система подсказок не является всесторонней, то некоторые риски или опасности могут быть пропущены и не идентифицированы.
  • Применение метода на общем уровне не всегда отражает весь комплекс проблем и может не выявить детализированные или коррелированные причины.

Управление рисками на финансовых рынках. Применение показателя Value-at-Risk

П. Нейман

начальник управления рисков НРБанка

Повышенный интерес к инвестициям на фондовом рынке, наблюдающийся как среди частных, так и среди институциональных инвесторов, делает все более актуальной задачу адекватного измерения и управления рыночными рисками.

Помимо этого, современный рынок вынуждает использовать для хеджирования производные финансовые инструменты, позиции в которых могут нести неочевидные риски.

В статье будут схематически рассмотрены некоторые подходы к измерению и управлению рыночными рисками, модифицированные для условий российского финансового рынка. Автор не ставит задачу анализа различных статистических методик, используемых для расчета показателей риска.

Меры риска

В качестве основной меры риска в статье рассматривается Value-at-Risk портфелей (позиций) с соответствующими горизонтами прогноза.

Под Value-at-Risk портфеля с доверительным уровнем (ДУ) 1-а и горизонтом прогноза (ГП) t мы понимаем величину, не более которой потеряет портфель через время t с доверительным уровнем 1-а. Обозначение — VaR (t, 1-а). То есть, если для портфеля оценка VaR (1 день, 0.99) равна 1 миллиону рублей, то мы полагаем, что портфель не потеряет более 1 миллиона рублей за 1 день с вероятностью 0.99.

Value-at-Risk выбран в качестве основного показателя риска по следующим причинам:

• относительная простота и легкая экономическая интерпретация показателя;

• возможность использовать в дальнейшем показатель Value-at-Risk как основу для расчета достаточности капитала (в соответствии с дополнением к Базельскому соглашению о капитале от 1996 года);

• относительная адекватность показателя целям повседневного управления рисками;

• возможность привести все рыночные риски к единому показателю, что позволяет оценивать эффективность инвестирования с учетом риска и распределять капитал.

Выбор горизонта прогноза зависит от поставленных задач и состояния финансовых рынков, а также от собственно инструментов, для которых рассчитываются показатели риска.

Среди факторов, влияющих на выбор горизонта прогноза, можно выделить следующие:

• сроки инвестирования портфелей. Горизонт прогноза должен удовлетворять целям адекватного измерения и возможности управления риском. В частности, относительно невысоким смыслом с точки зрения управления риском обладает расчет показателя VaR с горизонтом прогноза 1 день для стратегического портфеля, сформированного на год и более. Однако для установления показателей stop-loss и call level (см. далее) расчет VaR с таким горизонтом прогноза может дать основу для выбора значений этих показателей. В частности, значение как call level, так и stop loss для портфеля может превышать, например, значение VaR (1 день, 0.99), поскольку иначе в среднем один раз в сто дней портфель будет достигать этих уровней за один день. Если лица, принимающие решение, не готовы к таким уровням, то необходимо пересматривать инвестиционную стратегию и принципы управления портфелем;

• сроки переоценки (для внутренней и внешней отчетности). В этом случае VaR позиций с соответствующим сроком переоценки показывает возможные уровни падения стоимости позиций по переоценке;

• сроки потенциальной ликвидации позиций. В этом случае VaR позиций с соответствующим сроком переоценки показывает потенциальные убытки при ликвидации позиций за срок, равный горизонту прогноза. Следует отметить, что для полной адекватности этот срок должен быть выбран с учетом ликвидности позиций. Кроме того, в этом случае показатель Value-at-Risk не показывает влияния продаж из портфеля на цену продаваемых инструментов (что может привести к формальной недооценке риска), но, с другой стороны, поскольку VaR (t, 1-а) оценивает потенциальные убытки портфеля через срок t, постепенная продажа позиции в течение всего этого срока не учитывается (это приводит к переоценке риска).

В качестве дополнительных мер риска можно использовать показатели экстремальных убытков (Shortfall1 и прочие) и (или) результаты сценарного анализа. Дополнительные меры риска необходимы, поскольку показатель VaR ничего не говорит о том, каковы могут быть потери в случае, если VaR будет превышен. Вообще говоря, (особенно для опционных позиций) VaR и Shortfall могут очень сильно различаться. Однако следует отметить, что оценка показателей типа Shortfall несет в себе значительный модельный риск, поскольку данных об экстремальных убытках, как правило, недостаточно для проверки моделей.

Сценарный анализ представляется необходимым для анализа рыночных рисков по следующим причинам:

• как правило, он дает возможность оценить чувствительность портфелей к основным факторам риска (например, для проце-

нтных рисков — к движениям кривой доходности, для рисков, связанных с опционными позициями, — к резким движениям котировок базового актива и т. п.);

• сценарный анализ дает возможность проанализировать реакцию портфеля на ненаблюдавшиеся ранее события (в том числе учесть появление ненаблюдавшихся ранее взаимосвязей между финансовыми инструментами), которые все же предсказуемы из аналитических соображений.

Уровни stop loss и call level

Для управления рисками торговых позиций стандартно используются уровни stop loss. Перед риск-менеджером стоит задача их адекватного установления. Естественно, имеется некоторый конфликт интересов акционеров и трейдеров: акционерам хотелось бы ограничить риск, но неразумное ограничение по stop loss может парализовать торговлю. Например, бессмысленно для инвестиционных позиций в акциях устанавливать stop loss в размере 3-5 процентов: вряд ли управляющий портфелем сможет всегда столь точно выбирать «точку входа» в рынок, и финансовый институт может столкнуться с постоянными бессмысленными покупками и быстрыми продажами.

При использовании лимитов stop loss можно также установить уровни call level -значения показателей, при достижении которых трейдер лишается права самостоятельно сохранять позицию или увеличивать ее риск. Ответственность за принятие таких решений должна быть разделена с вышестоящими руководителями: начальником дилингового отдела, курирующим заместителем председателя и т. п. Эти уровни должны быть несколько меньше уровней stop loss и служат для предупреждения «срочной» ликвидации позиций, которая необходима при достижении уровней stop loss.

1 Под Shortfall понимается величина средних экстремальных убытков (то есть средние ожидаемые убытки при условии, что стоимость портфеля упала больше, чем на значение VaR). Shortfall определяется для заданных доверительного уровня 1-а и горизонта прогноза At.

Значения stop loss для портфелей могут выбираться из двух соображений:

1) отношение к риску акционеров и топ-менеджмента;

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

2) адекватность рынку.

Под адекватностью рынку понимается следующее: стоимость портфеля не должна достигать этих уровней с определенной вероятностью за определенный срок. Например, при инвестировании на рынке акций на достаточно длительные сроки разумно выбирать stop loss и call level так, чтобы в стандартной ситуации нарушение лимитов не произошло, например за срок менее 3 дней (в этом случае в качестве call level можно установить значение VaR (3 дня, 0.99).

Вообще говоря, методология call level может быть использована при установлении любых лимитов, в том числе лимитов на VaR позиций.

Фондовый риск

Для оценки риска позиций в акциях и производных на акции VaR является достаточно удобным показателем. В качестве базового показателя для торговых позиций достаточно часто используется VaR с горизонтом прогноза 1 день. В качестве доверительного уровня могут использоваться различные значения, однако следует учитывать, что Базельский комитет для расчета достаточности капитала использует доверительный уровень 0,99.

Позиции в производных инструментах могут учитываться и отдельно, и в совокупности с портфелем в зависимости от поставленных задач.

Если для расчета VaR используются модели с предположением о нормальности относительных приращений (либо соответствующих логарифмов), то VaR как мера риска обладает свойством субаддитивности (то есть VaR суммарного портфеля меньше либо равен сумме показателей VaR2 составляющих его непересекающихся частей). Иногда говорят, что в таком случае VaR

удовлетворяет принципу декомпозиции. Если в портфеле имеются опционы и используется модель Блэка-Шоулза для расчета их стоимостей, то это свойство также сохраня-ется3. Если VaR удовлетворяет принципу декомпозиции, то при наличии общего лимита VaR на торговое подразделение это позволяет разделить его между трейдерами, поскольку потом, при суммировании их показателей VaR, получится большее значение, чем реальный VaR позиции, то есть нарушение лимита не произойдет.

Валютный риск

Для торговых позиций на FOREX и на рынке рубль/доллар и рубль/евро VaR также является очень удобным показателем, тем более что для оценки можно с большим успехом, чем для иных инструментов, использовать в моделировании нормальное распределение (упрощается моделирование).

Все, что сказано о расчете фондового риска, может быть применено и к позициям на рынке FOREX с учетом использования других моделей из-за другого характера рынка. Сценарный анализ может включать в себя анализ на чувствительность к движению рынка.

Несколько другой подход может быть использован для анализа рисков currency mismatch (разрывов в валютной структуре баланса). В статье будет рассмотрен один из возможных методов управления этими рисками.

Зачастую используется метод «отдельных балансов» в каждой из валют. (В статье не рассматривается вопрос управления рисками ликвидности фондирования, поэтому эта область риск-менеджмента не будет освещаться.)

Предположим, что необходимо поставить дополнительные ограничения на валютные риски. Пусть в каждой валюте есть возможности привлечения ресурсов (то есть «платежный календарь» в каждой валюте может

2 Разумеется, с одинаковым доверительным уровнем и горизонтом прогноза.

3 Эти примеры приводятся потому, что такие предположения использует большинство участников рынка. Описание необходимых условий субаддитивности VaR выходит за рамки настоящей статьи.

рассматриваться отдельно), тогда экспозиция валютному риску наличествует для «чистого остатка» входящих и исходящих платежей. Для оценки валютного риска можно использовать два подхода: метод, аналогичный (по смыслу) открытой валютной позиции, и метод изменения стоимости хеджирования.

В рамках первого метода все будущие платежи приводятся к текущему моменту4 (при этом могут быть использованы различные способы дисконтирования будущих платежей) и оценивается VaR со стандартными для повседневного управления ДУ и ГП. Опционные позиции могут учитываться по дельте, либо риск оценивается с помощью моделирования по методу Монте-Карло. В качестве сценарного анализа используется анализ чувствительности на движение курса валюты (например рост (падение) курса доллара к рублю на 0,5, 1, 1,5 рубля и т. д.). Экономический смысл — оценивается изменение текущей стоимости позиции.

Как альтернативный подход может использоваться анализ изменения стоимости хеджирования с помощью форвардных контрактов. В качестве текущей позиции в базовой валюте рассматривается позиция, получаемая при хеджировании с помощью форвардных и (или) фьючерсных контрактов. Показатель Value-at-Risk со стандартными для повседневного управления рисками ГП и ДУ рассчитывается исходя из изменчивости котировок форвардных (фьючерсных) контрактов. В сценарном анализе используется тестирование на чувствительность к движениям форвардных курсов (причем, возможно, не только к параллельному сдвигу, но и к изменениям формы кривой форвардных ставок).

Процентный риск

Для западных финансовых институтов управление процентным риском является

основной задачей. К сожалению, ввиду реального отсутствия производных на процентные ставки в российских рублях возможности быстрого изменения профиля процентного риска для российских финансовых институтов ограничены.

Для анализа процентных рисков на рынке долговых обязательств могут использоваться те же подходы, что и для фондовых рисков. В сценарном анализе могут использоваться тесты на чувствительность портфеля долговых инструментов к движениям кривой доходности (параллельный сдвиг, изменение наклона и выпуклости). В качестве грубой оценки может использоваться анализ по дюрации и выпуклости к параллельным сдвигам кривой доходности.

Для оценки риска изменения стоимости привлечения (размещения) при наличии гэпов ликвидности или наличии активов (пассивов), чувствительных к процентной ставке, могут использоваться сценарии движения ставок на межбанковском рынке. Однако следует отметить, что этот рынок крайне неоднороден, и возможности привлечения (размещения) на нем по публикуемым ставкам различны для разных финансовых институтов. В связи с этим выбор модели и рыночных данных очень специфичен для каждого участника рынка.

Товарный риск

Для оценки торговых позиций на товарных рынках можно использовать ту же методологию, что и для оценки фондовых рисков.

Российские финансовые институты могут столкнуться с товарными рисками при оценке реальной стоимости залогов по ссудам. При залоге товаров для управления рисками можно использовать договор, аналогичный РЕПО с ценными бумагами, где по «первой ноге» куплен товар, находящийся в залоге. Соответственно фиксируются

4 Вопросы учета внебалансовых активов (гарантий, поручительств и т. п.) не рассматриваются в настоящей статье. Финансовый институт выбирает политику их учета в соответствии со своими представлениями о вероятности реального платежа. В качестве возможного подхода можно рассмотреть «стресс-тестирование» на уплату сумм каждой гарантии (или по каждой паре-тройке или другому количеству из наличествующих внебалансовых обязательств).

margin call и уровень дисконта, а также описываются действия по достижении Margin call (довнесение залога, возврат части ссуды и т. п.).

Производные финансовые инструменты

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Если для ограничения рисков позиций в акциях, облигациях, векселях, валютах можно использовать лимиты на размер позиции (хотя и в этом случае возникают проблемы с оценкой рисков коротких позиций), то при наличии позиций в производных инструментах обойтись без неочевидных показателей риска гораздо сложнее.

В первом приближении для управления рисками можно использовать ограничения на «дельту» позиций (первую производную цены инструмента по цене базового актива).

Но, по мнению автора, и в этом случае логичнее использовать ограничения на VaR и Shortfall позиций. При этом желательно использовать стандартные для повседневного управления рисками ГП и ДУ.

Для сценарного анализа можно использовать собственные варианты изменения цены базового актива и волатильности.

Операции РЕПО Описание российского рынка

На российском рынке практически весь объем приходится на сделки РЕПО с государственными и корпоративными облигациями, векселями и акциями.

Очень удобным механизмом является недавно введенное биржевое РЕПО с акциями и облигациями, когда биржа гарантирует расчеты сторон по стандартной схеме. Однако существуют некоторые особенности: для РЕПО с акциями нет возможности установить в сделке уровни margin call, поэтому участники рынка должны либо подписывать дополнительное соглашение, либо

сокращать сроки РЕПО, поскольку без margin call сделка на срок несколько месяцев является достаточно рискованной. РЕПО с рублевыми облигациями более удобно и пользуется большой популярностью у участников рынка.

Внебиржевые РЕПО с акциями на срок до недели достаточно часто не имеют margin call как параметра сделки.

Внебиржевые РЕПО с валютными облигациями часто используются как инструмент более долгосрочного привлечения ресурсов. В сделках на большой срок все стандартные параметры присутствуют.

На рынке РЕПО с векселями существуют давно сложившиеся неформальные правила и уровни дисконтов и ставок. По этой причине участник рынка, для которого сложившиеся условия неприемлемы, будет вынужден уйти с рынка. На этом рынке также большое число сделок заключается без margin call, однако это в некоторой мере оправдано маленьким сроком (до месяца, как правило, неделя или две) и относительно высоким уровнем дисконта для инструментов с маленькой дюрацией (как правило, векселя имеют срочность до года и крайне редко более полутора лет).

Анализ рисков

Для сделок РЕПО одной из основных задач является нахождение уровней дисконта и margin call таким образом, чтобы приемлемым образом ограничить риски РЕПО.

Вообще говоря, для произвольного контрагента (даже с нулевой кредитоспособностью) сделка РЕПО должна быть такой, чтобы уровни дисконта и margin call позволяли максимально уйти от кредитных рисков контрагента либо свести их «в среднем» к приемлемой величине5.

Таким образом, задача ставится так: найти такие уровни дисконта и margin call, при которых риск падения стоимости купленных по «первой ноге» ценных бумаг ниже

5 Например, если финансовый институт заключает достаточно значительное количество сделок РЕПО (покупка ценных бумаг с дисконтом), то, если принять в качестве дисконта VaR на срок РЕПО с доверительным уровнем 0.99, «в среднем» ценные бумаги обесценятся больше, чем на дисконт, в одном случае из ста. В среднем в одном случае из ста финансовый институт будет иметь экспозицию кредитным рискам контрагента. Ставка по РЕПО должна компенсировать возможные невозвраты средств контрагентами.

уровня дисконтированной цены, близок к нулю либо «в среднем» компенсируется ставками.

Если в сделке РЕПО предусмотрен margin call, то задачей риск-менеджера является установление разницы между margin call и дисконтом, поскольку именно эта величина является «подушкой» от падения котировок и «перехода» рыночного риска в риск контрагента. В этом случае в качестве ориентира для значения этой разницы можно использовать показатель VaR со значительным ДУ (например не меньше 0.99) с горизонтом прогноза, равным сроку ликвидации позиции. Также можно использовать показатель Shortfall с теми же параметрами. При этом для анализа срока ликвидации следует учитывать не только позицию по отдельной сделке, но и суммарную позицию по РЕПО в купленной по «первой ноге» ценной бумаге и общую позицию банка в ней, поскольку при значительном падении возможна ликвидация всех позиций сразу. Для упрощения анализа можно установить лимит на каждую ценную бумагу из соображений ликвидности. В этом случае можно предположить, что суммарная позиция в ценной бумаге может быть ликвидирована не более чем за определенный срок.

Если в сделке РЕПО margin call не предусмотрен, то можно воспользоваться теми же принципами, что и изложенные ранее, но в качестве ГП использовать срок РЕПО.

Рынок акций

Изложенная методология может с успехом применяться на российском рынке акций. Но уровни, получаемые из таких расчетов, часто оказывались нерыночными. В этом случае представляется разумным вообще воздержаться от сделок с контрагентами, на которых не установлен лимит (для контрагентов, на которых установлен лимит, возможно некоторое дополнение методологии, об этом далее). Справедливость этой точки зрения была подтверждена практикой.

В последнее время участники рынка достаточно часто заключали сделки РЕПО с дисконтами, которые, по оценке автора, не давали возможности уйти от рисков контра-

гента при значительном движении рынка. К сожалению, эти оценки оказались верными, и падение рынка в конце мая 2006 года в достаточной мере показало необоснованность низких дисконтов. Например, РЕПО с акциями ОАО «Газпром» заключалось до кризиса конца мая 2006 года с дисконтом 15 процентов к текущей цене на неделю и 20-25 процентов на две недели, однако падение акций за неделю составило более 20 процентов, а за две недели — более 30 процентов. Таким образом, «кредиторы» в сделках РЕПО (покупатели ценных бумаг с дисконтом по «первой ноге») оказывались под риском контрагента на 5-10 процентов от суммы РЕПО.

В оценке дисконтов для РЕПО с акциями желательно использовать результаты тестирования на «стрессовые» события, а также учитывать возможность изменения волатильности рынка (особенно для РЕПО на относительно длинный срок). Если для расчета дисконтов используется показатель VaR (1 день, 1-а), то в качестве базы для расчетов вместо последней оценки VaR можно, например, использовать максимальный показатель риска за длительный период (полгода, год). Также можно учитывать ситуации максимального падения котировок за заданный период в прошлом и т. п.

Рынок облигаций

При применении описанной методологии к рынку облигаций можно получить совершенно нерыночные уровни дисконта из-за низкой ликвидности инструментов. Конечно, если приемлем кредитный риск эмитента облигаций, то можно установить дисконт в том размере, при котором доходность интересна финансовому институту, и при невозврате средств «кредитор» по сделке РЕПО станет инвестором в облигации «залога». Но если интерес к таким инвестициям отсутствует либо не позволяют лимиты, можно воспользоваться другой методологией: использовать показатели чувствительности к движению процентных ставок.

Например, если экспертно предполагается, что за срок продажи (при наличии margin call) или за срок сделки (при отсутствии margin call) параллельный сдвиг вверх кри-

вой спот-ставок на 2 процента крайне маловероятен, то можно полагать, что сценарий «стресса» на рынке — это рост ставок на 2 процента.

Вторым предположением является возможность продать определенный пакет облигаций с дисконтом к текущей цене за определенный срок (например за 3 дня, неделю). Вообще говоря, для разных выпусков и эмитентов этот дисконт может быть разным, но с определенной степенью огрубления можно принять его либо одинаковым для разных сроков, либо дополнительно разбить на классы еще и по кредитному качеству эмитентов. В самом простом случае можно предположить, что с премией по доходности в несколько процентов можно продать любые облигации в объеме, например, не более какой-либо доли выпуска (скажем, 3 или 5, или 10 процентов в зависимости в том числе от ликвидности).

Таким образом, в качестве разницы между margin call (или текущей ценой при его отсутствии) и дисконтом можно выбрать величину, соответствующую разнице между margin call (текущей ценой) и ценой, получающейся при росте ставок от уровня, соответствующего margin call (текущего уровня) на сумму стрессового движения ставок и премии за срочную продажу. Margin call, как и прежде, разумно устанавливать из соображений «малой вероятности быстрого достижения» этого уровня.

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Предельно упростив ситуацию, можно воспользоваться анализом облигаций по модифицированной дюрации (D). В этом случае также рассматривается исключительно параллельный сдвиг кривой спот-ставок. В первом приближении относительное изменение цены облигации пропорционально изменению доходности с коэффициентом, равным D. Таким образом, можно полагать, что при росте доходности на AY цена облигации в относительном выражении упадет на D х АУ.

Например, рассмотрим CLN (credit linked note — аналог облигации) компании «Кузбассразрезуголь» с погашением в 2007 году.

На 31 мая 2006 года котировка — 101,25 процента от номинала. Предположим, на облигации установлен лимит в 10 миллионов долларов. По экспертной оценке, эту позицию можно продать в течение 10-20 дней. Контрагент, на которого не установлен кредитный лимит, предлагает совершить сделку РЕПО сроком на 3 месяца на всю сумму лимита.

Рассмотрим установление дисконта по

методологии VaR.

Предположим, что оценка VaR (1 день, 0.99) для таких облигаций равна 2,3 процента в относительном выражении6. Пусть в модели допущены предположения, позволяющие использовать для VaR (t, 0.99) оценку, равную Vt х VaR (1 день, 0.99) (например об однородности, независимости и нормальности относительных дневных приращений моделируемой цены облигаций). Тогда VaR за срок продажи будет составлять 2,3 х V20, что составляет около 10,3 процента. Margin call установим на уровне 3-дневного VaR, что по той же оценке составляет около 4 процентов. Итак, в первом приближении margin call — 4 процента, дисконт 10, 3 процента от этой величины приводит к цене 86,1 процента от номинала. В то же время следует отметить, что почти 14-процентный дисконт для облигаций с дюрацией около года — это достаточно значительная величина (отметим, что не был учтен собственно кредитный риск, только рыночный — в показателе VaR). Рыночные ставки для margin call и дисконта будут порядка 5 и 10 процентов, если не менее.

Теперь рассмотрим альтернативный метод.

Для margin call можно использовать оценку, полученную по методологии VaR. Предположим, что для того чтобы в срочном порядке (за 1-2 дня) ликвидировать позиции, необходимо дать премию порядка 2 процентов по доходности. Тогда дисконт в размере 10 процентов защищает от роста ставок от уровня margin call примерно на 4 процента,

6 Напомним, это означает, что через день облигации не потеряют в стоимости более 2,3 процента с вероятностью 0.99.

что является относительно приемлемым уровнем. Риск-менеджер может согласовать заключение сделок по рыночным уровням.

Также необходимо отметить, что применение методологии «чувствительности» к движению кривой доходности принципиально важно и для инструментов с большой дюрацией. Поскольку базовые безрисковые процентные ставки нередко меняются скачком, оценка с помощью VaR, рассчитанного по последним данным, может привести к недооценке риска, особенно при длительном периоде спокойствия на рынке и затем резком скачке базовых ставок.

Рынок векселей

Для РЕПО с векселями можно применять методологии, похожие на методологию для рынка облигаций (по сути, это один и тот же инструмент), используя в качестве «стрессовых» данных, например, данные о росте ставок по банковским векселям в июне 2004 или в сентябре 2007 года.

Использование кредитного лимита при сделках РЕПО

При наличии кредитного лимита на контрагента можно уменьшить уровень дисконта с одновременным заполнением кредитного лимита на контрагента.

Например, контрагент, на которого установлен кредитный лимит на 1 месяц в размере 2 миллионов долларов, предлагает заключить сделку РЕПО: привлечь 10 миллионов долларов на 1 неделю, продав с правом обратного выкупа акции «Газпрома». Из-за малого срока margin call можно не устанавливать, а дисконт установить на уровне не менее 30 процентов (на конец мая 2006 года). Если контрагент желает получить дисконт в размере 15 процентов, то риск-менеджер может одобрить сделку с одновременным заполнением лимита на 1,5 миллиона долларов7. Заполнение лимита будет изменяться с движением рынка и по мере приближения срока «второй ноги» РЕПО.

~ ООО «ЗАКАЗНЫЕ ИНФОРМСИСТЕМЫ»

^ | в С (Москва). На рынке IT с 1996 года

ЗаказныеинформСистемы e-mail: sales@custis.ru.

+7(495) 772-97-02______________________

Основное направления деятельности компании — проектные разработки сложных информационных программных комплексов, в том числе биллинговых систем для ЖКХ:

• «Радей» — автоматизация начисления, сбора, обработки и перечисления платы за ЖКУ с учетом льгот и субсидий;

• «Радей-Соцзащита» — расчет субсидий и их выплата на персонифицированные счета граждан.

Клиентами компании являются:

• Министерство по строительству и ЖКХ Саратовской области;

• ЕРКЦ и Комитет по труду и социальному развитию города Саратова;

• ЕИРЦ городов Астрахани, Жуковского, Курчатова;

• центральный аппарат Банка России;

• ТС «Спортмастер»;

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

• департамент образования города Москвы.

7 Рыночный риск недооценен на 30% — 15% = 15%. 15 процентов от 10 миллионов долларов составляют 1,5 миллиона долларов.

Страхование как инструмент риск-менеджмента применяется в следующих случаях.

1. Использование страхования целесообразно, когда вероятность реализации риска мала, а потенциальный ущерб может быть значительным.

Применение этого принципа не зависит от однородности и количества рисков с той оговоркой, что при массовости и однородности рисков у предприятия появляется выбор между резервированием или принятием рисков и страхованием или передачей рисков. Выбор производится на основе оценки затрат и возможного экономического эффекта. Если риски неоднородны, а потенциальные ущербы значительны, обеспечение финансовой устойчивости путем применения методов принятия риска становится неэффективным.

Применение страхования оправдано, когда вероятность реализации риска высока, а потенциальный ущерб может быть незначительным. При наличии небольшого количества рисков, потенциальный ущерб от которых невелик, предприятие может управлять ими с помощью инструментов принятия риска, но в случае массового характера реализации этих рисков ущерб может быть значительным. Поэтому применение страхования в данных случаях оправдано.

Страхование необходимо при высокой вероятности наступления рисков, возможный ущерб от которых превышает пороговые значения. Число таких рисков и степень их однородности могут быть любыми.

Страхование применяется при угрозе катастрофических рисков в тех случаях, когда метод отказа от рисков неприемлем, а также в тех случаях, когда проведение страхования необходимо в силу закона.

Согласно статье 4 Федерального закона РФ от 10 декабря 2003 г. №172- ФЗ «О внесении изменений и дополнений в закон Российской Федерации «Об организации страхового дела в Российской Федерации» страхование инвестиционных рисков можно отнести к комбинированным видам страхования, так как в него входят несколько видов личного и имущественного страхования.

В имущественном страховании объектом страховых правоотношений выступает имущество и ответственность юридических лиц и граждан в различных видах.

Основное назначение имущественного страхования — возмещение ущерба вследствие наступления страхового случая. При страховании ответственности объектом страхования выступает ответственность перед третьими лицами, которым может быть нанесен ущерб вследствие различных действий или бездействия страхователя. При осуществлении предпринимательской деятельности выделяются два направления страхования: страхование предпринимательских рисков (риск простоя оборудования, недопоставок сырья или материалов, забастовок и других причин) и страхование финансовых рисков (упущенной выгоды, недополучения прибыли, банкротства и других рисков). К отрасли личного страхования при рассмотрении страхования инвестиционных рисков относятся в первую очередь медицинское страхование и страхование от несчастных случаев на производстве.

Страхование инвестиционных рисков как комбинированный вид страхования принадлежит к числу наименее разработанных видов страхования, что объясняется тремя причинами.

Во-первых, практика реализации инвестиционных проектов в России все еще незначительна, в связи с чем существуют трудности в оценке ее результатов.

Во-вторых, страхование рисков реализации и финансирования инвестиционных проектов требует четкой организации, разработки и внедрения технологии, методологического обеспечения и проведения актуарной калькуляции, на основании которой возможно разработать обоснованную структуру страховых тарифов.

В-третьих, необходима координация усилий государственных органов и менеджмента страховых организаций в направлении повышения качества страхового обслуживания реального сектора экономики, с одной стороны, и стимулирование инвестиционной активности, с другой.

Контрольные вопросы

Раскройте исторические и теоретические основы науки управления рисками.

В чем особенности становления российской теории управления рисками?

В чем заключается сущность риска?

В чем отличие категорий «риск» и «экономический риск»?

Классифицируйте риски по различным характеристикам.

Что такое инвестиции, как они подразделяются?

Определите сущность инвестиционных рисков.

Охарактеризуйте основные инвестиционные риски.

В чем суть риск-менеджмента, каковы его цели и задачи?

Раскройте содержание этапов управления рисками.

Определите роль и место страхования в риск-менеджменте.

Современная концепция инвестиционного риск-менеджмента. Каково ее содержание?

В чем преимущества системного подхода в управлении рисками?

Методы и инструменты этапа воздействия на риск. Раскройте их преимущества и недостатки.

МИНИСТЕРСТВО СЕЛЬСКОГО ХОЗЯЙСТВА РОССИЙСКОЙ ФЕДЕРАЦИИ

ДЕПАРТАМЕНТ НАУЧНО-ТЕХНОЛОГИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ И ОБРАЗОВАНИЯ

ФГОУ ВПО «Костромская государственная сельскохозяйственная академия»

Кафедра финансы и кредит

Контрольная работа

по дисциплине «Финансовый менеджмент»

Вариант 7

Выполнила:

студентка экономического факультета

заочного обучения

специальности

«Бухгалтерский учет, анализ и аудит»

5 курса 3 группы

Уварова Ольга Николаевна

Шифр 06127

Проверил:

Кострома 2010

  1. Сущность и виды финансовых рисков

Цель предпринимательства заключается в получении максимальных доходов при минимальных затратах капитала в условиях конкурентной борьбы. Реализация этой цели требует соизмерения размеров вложенного (авансированного) в производственно-торговую деятельность капитала с финансовыми результатами этой деятельности.

Вместе с тем при осуществлении любого вида хозяйственной деятельности объективно существует опасность (риск) потерь, масштаб которых обусловлен спецификой конкретного бизнеса.

Риск – это вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли. Потери, возможные в предпринимательской деятельности, можно разделить на материальные, трудовые, финансовые.

Классификацию рисков денежных потерь можно осуществить по различным признакам:

  • в зависимости от вида хозяйственной деятельности – предпринимательский (производственный, коммерческий, финансовый) и потребительский;

  • по признаку проявления – спекулятивный, простой (чистый);

  • в зависимости от вида финансового посредничества – инвестиционный, страховой, банковский.

Производственный риск возникает в процессе производственной деятельности. Причинами возникновения производственного риска являются: снижение планируемого объема производства, рост материальных, трудовых затрат и др.

Коммерческий риск связан с реализацией продукции (услуг), закупкой сырья, материалов и т.д. Причины такого риска – уменьшение планируемого объема реализации, повышение закупочных цен, рост издержек обращения, потери продукции в процессе обращения др.

Финансовый риск возникает в процессе отношений предприятия с финансовыми институтами (банками, финансовыми, инвестиционными, страховыми компаниями, биржами и др.). Причины финансового риска – инфляционные факторы, рост учетных ставок банка, снижение стоимости ценных бумаг и др. ПОЛЯК Г.Б. с.204-206

Финансовые риски – это спекулятивные риски. Инвестор, осуществляя венчурное вложение капитала, заранее знает, что для него возможны только два вида результатов: доход или убыток. Особенностью финансового риска является вероятность наступления ущерба в результате проведения каких-либо операций в финансово-кредитной и биржевой сферах, совершения операций с фондовыми ценными бумагами, т.е. риска, который вытекает из природы этих операций.

Финансовые риски подразделяются на два вида: риски, связанные с покупательной способностью денег, и риски, связанные с вложением капитала (инвестиционные риски).

К рискам, связанным с покупательной способностью денег, относятся следующие разновидности рисков: инфляционные и дефляционные риски, валютные риски, риски ликвидности.

Инфляция означает обесценение денег и соответственно рост цен. Дефляция – процесс, обратный инфляции, и выражается в снижении цен и увеличении покупательной способности денег.

Инфляционный риск – риск того, что при росте инфляции получаемые денежные доходы обесцениваются я точки зрения реальной покупательной способности быстрее, чем растут. В таких условиях предприниматель несет реальные потери.

Дефляционный риск – риск того, что при росте дефляции происходят падение уровня цен, ухудшение экономических условий предпринимательства и снижение доходов.

Валютные риски представляют собой опасность валютных потерь, связанных с изменением курса одной иностранной валюты по отношению к другой при проведении внешнеэкономических, кредитных и других валютных операций.

Риски ликвидности – это риски, связанные с возможностью потерь при реализации ценных бумаг или других товаров из-за изменения оценки их качества и потребительной стоимости.

Инвестиционные риски включают в себя следующие подвиды рисков:

— риск упущенной выгоды,

— риск снижения доходности,

— риск прямых финансовых потерь.

Риск упущенной выгоды – это риск наступления косвенного (побочного) финансового ущерба (неполученная прибыль) в результате неосуществления какого-либо мероприятия (например, страхование, хеджирование, инвестирование и т.п.).

Риск снижения доходности может возникнуть в результате уменьшения размера процентов и дивидендов по портфельным инвестициям, по вкладам и кредитам. Он включает в себя следующие разновидности: процентные риски и кредитные риски.

К процентным рискам относятся опасность потерь коммерческими банками, кредитными учреждениями, инвестиционными институтами, селинговыми компаниями в результате превышения процентных ставок, выплачиваемых ими по привлеченным средствам, над ставками по предоставленным кредитам. К процентным рискам относятся также риски потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением дивидендов по акциям, процентных ставок на рынке по облигациям, сертификатам и другим ценным бумагам.

Кредитный риск – опасность неуплаты заемщиком основного долга и процентов, причитающихся кредитору. К кредитному риску относится также риск такого события, при котором эмитент, выпустивший долговые ценные бумаги, окажется не в состоянии выплачивать проценты по ним или основную сумму долга. Кредитный риск может быть также разновидностью рисков прямых финансовых потерь. К ним относится: биржевой риск, селективный риск, риск банкротства, а также кредитный риск.

Биржевые риски представляют собой опасность потерь от биржевых сделок. К этим рискам относятся риск неплатежа по коммерческим сделкам, риск неплатежа комиссионного вознаграждения брокерской фирмы и др.

Селективные риски – это риски неправильного выбора видов вложения капитала, вида ценных бумаг для инвестирования в сравнении с другими видами ценных бумаг при формировании инвестиционного портфеля.

Риск банкротства представляет собой опасность в результате неправильного выбора вложения капитала, полной потери предпринимателем собственного капитала и неспособность его рассчитываться по взятым на себя обязательствам, в результате чего предприниматель становится банкротом. В любом инвестировании капитала всегда присутствует риск.

Финансовый риск, как и любой риск, имеет математически выраженную вероятность наступления потери, которая опирается на статистические данные и может быть рассчитана с достаточно высокой точностью. Чтобы количественно определить величину финансового риска, необходимо знать все возможные последствия какого-нибудь отдельного действия и вероятность самих последствий. Вероятность означает возможность получения определенного результата. Применительно к экономическим задачам методы теории вероятности сводятся к определению значений вероятности наступления событий и к выбору из возможных событий самого предпочтительного исходя из наибольшей величины математического ожидания. Иначе говоря, математическое ожидание какого-либо события равно абсолютной величине этого события, умноженной на вероятность его наступления.

  1. Цена основных источников капитала.

Предприятия и фирмы получают необходимый для своей деятельности капитал из разных источников. При этом используемые источники капитала существенно отличаются по методам привлечения и по цене (стоимости).

Плата за привлечение капитала носит всеобъемлющий характер. Вкладывая средства в то или иное предприятие, собственники рассчитывают на получение определенных доходов в виде дивидендов и/или приращения капитала. В свою очередь, кредиторы рассчитывают на получение процентного дохода. Даже отказ от использования уже имеющихся в распоряжении фирмы денежных ресурсов приводит к возникновению альтернативных издержек. Таким образом, бесплатных источников капитала в рыночной экономике не существует. ЛУКАСЕВИЧ с.624

Под ценой капитала понимается отношение суммы выплат по всем видам финансовых ресурсов к абсолютной величине этих ресурсов, выраженное в процентах. Значение цены капитала является важнейшим индикатором, обосновывающим принятие финансовых решений, прежде всего в области инвестиционной политики, и для оценки рыночной стоимости самого предприятия.

Поскольку номенклатура источников финансовых ресурсов чрезвычайно разнообразна, то для расчета цены капитала надо определить цену каждого из источников.

Несмотря на разнообразие подобных источников, в общем случае все они могут быть разделены на заемные и собственные.

Традиционными видами долгосрочных заемных источников формирования капитала предприятия являются:

  • кредиты банков;

  • облигационные займы, размещаемые на фондовом рынке;

  • лизинг и другие.

Ценой банковского кредита является процентная ставка, установленная в кредитном договоре. Согласно Налогового кодекса РФ, при отсутствии долговых обязательств, выданных в том же квартале на сопоставимых условиях, предельная величина процентов, признаваемых расходом, принимается равной ставке рефинансирования Банка России, увеличенной в 1,1 раза, — при оформлении долгового обязательства в рублях, и на 15% — по кредитам в иностранной валюте. Следовательно, цена данного источника рассчитывается путем ее приведения к посленалоговой базе, так как большинство источников финансирования не имеет налоговых льгот. Поэтому цена банковского кредита (К1), если процентная ставка по нему выше 1,1 ставки рефинансирования Банка России, определяется по формуле:

где p – процентная ставка по краткосрочному банковскому кредиту, %;

x – 1,1 ставки рефинансирования Банка России, %;

T – ставка налогообложения прибыли, коэфф.

При расчете цены банковского кредита, как долгосрочного, так и краткосрочного, необходимо учитывать фактор времени. Процентные ставки в кредитных договорах указываются в процентах годовых, но если кредиты использовались менее года, а расчет ведется по данным годовой отчетности, то ставки должны быть скорректированы с учетом фактора времени.

Если предприятие размещает по номиналу облигации, то цена данного источника финансирования будет равна купонной ставке, скорректированной на ставку налогообложения прибыли, как и по банковскому кредиту. Если облигации размещаются по цене, отличной от номинала, то цена облигационного займа как источника финансирования будет определяться по формуле:

где С – величина годового купонного дохода, д.е.;

N – номинальная цена облигационного займа, д.е.;

P – цена размещения облигационного займа, д.е.;

n – срок облигационного займа в годах;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.,

А – агентские затраты, д.е.

При размещении облигации с дисконтом, цена данного источника определяется следующим образом:

1

Цена кредиторской задолженности определяется характером выплат по каждой статье кредиторской задолженности. Поэтому необходимо рассмотреть каждую статью кредиторской задолженности.

Цена кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам (К3) определяется прямым способом через отношение суммы пени и штрафов, уплаченных предприятием, к величине кредиторской задолженности:

где df – сумма штрафов, пени, уплаченных поставщикам и подрядчикам, д.е.;

М1 – величина кредиторской задолженности поставщикам и подрядчикам, д.е.;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Цена кредиторской задолженности по оплате труда определяется отношением дополнительных выплат работникам, связанных с задержками заработной платы и ее индексацией, к величине кредиторской задолженности данного вида:

где dz – сумма дополнительных выплат работникам, связанная с задержками заработной платы и ее индексацией, д.е.;

М2 – величина кредиторской задолженности по оплате труда, д.е.;

Т – ставка налогообложения прибыли, коэфф.

Как показывает практика, данный вид кредиторской задолженности выступает самым дешевым источником финансирования, так как большинство предприятий не индексирует невыплаченную в срок заработную плату, за исключением случаев, по которым получены решения суда. Таким образом, К4 =0.

  1. Задача. Предприятию предложили сдать в аренду помещения на 3 года и выбрать один из двух вариантов оплаты аренды:

а) 80 тыс. руб. в конце каждого года

б) 260 тыс. руб. в конце трехлетнего периода.

Какой вариант наиболее выгоден, если банк предлагает 22 % годовых по вкладам?

Решение.

Оценка срочного аннуитета постнумерандо

  1. Прямая задача предполагает оценку с позиции будущего

Список использованных источников