Метод оценки ликвидационной стоимости

С. Крис Саммерз, Томас Л. Уэст, Джеффри Д. Джонс Пер. с англ. Бюро переводов «РОЙД»
Глава из книги «Пособие по оценке бизнеса»
ИД «Квинто-Консалтинг»

Метод избыточной прибыли, который часто называют подходом, основанным на применении формул, является, возможно, самым широко распространенным из всех существующих методов оценки бизнеса. В то же время на протяжении многих лет данный метод постоянно подвергался критике со стороны профессиональных оценщиков. Не исключено, что столь широкое применение данного метода объясняется его кажущейся простотой. Причиной же столь серьезной критики, безусловно, является неисчислимое количество ошибок в результатах оценки, что связано с неправильным применением данного метода.

Метод избыточной прибыли получил известность в 1920 г., когда был опубликован Меморандум о порядке апелляций и пересмотра дела № 34 Министерства финансов США. В 1968 г. Налоговое управление США в своем Постановлении 68-609 скорректировало данный метод с учетом современных требований . В частности, в Постановлении говорилось:

      Подход к оценке нематериальных активов на основе формул не должен применяться при наличии каких-либо данных, свидетельствующих о возможности более точной оценки таких активов. Если оценка активов действующей компании, подлежащей продаже, была произведена с использованием ставки капитализации, которая может быть признана обоснованной, хотя при этом она может и не укладываться в рамки, указанные в данном документе в качестве приемлемых в обычных случаях, эта же ставка капитализации должна быть использована и при определении стоимости нематериальных активов.

      Аналогичным образом, подход на основе формул может использоваться для определения обоснованной рыночной цены нематериальных активов только в случае отсутствия лучшей базы для проведения оценки.

С учетом столь сдержанной позиции Налоговой службы в отношении данного метода не удивительно, что профессиональные оценщики не могут взять его на вооружение в полной мере. Тем не менее, при оценке компаний для целей купли-продажи, различные варианты данного метода активно используются как покупателями и продавцами, так и посредниками, бухгалтерами и другими специалистами, связанными с оценкой. В данной главе рассматривается один из вариантов данного метода, а также некоторые потенциальные проблемы, которые могут возникнуть при его применении.

Процесс оценки

В основе Метода избыточной прибыли лежит допущение о том, что часть прибыли компании, превышающая «нормальную» рентабельность материальных активов, производится за счет нематериальных активов. Такая «избыточная прибыль» может быть капитализирована в неосязаемые активы, иначе называемые «гудвилл». Ниже приводятся общие этапы расчетов с помощью Метода избыточной прибыли. Затем каждый из них будет рассмотрен по отдельности в соответствующем разделе.

    1. Определите стоимость материальных активов и пассивов.

    2. Рассчитайте величину репрезентативной операционной прибыли.

    3. Определите требуемые ставки дохода на материальные активы. Эти показатели используются для расчета прибыли на материальные активы, которая затем вычитается из репрезентативной операционной прибыли для определения размера «избыточной прибыли».

    4. Определите требуемую ставку дохода на нематериальные активы. Данная величина используется для расчета нематериальных активов, или «гудвилл». После этого может быть определена общая стоимость компании путем сложения стоимости «гудвилл» и стоимости чистых материальных активов, рассчитанной в соответствии с п.1.

Стоимость материальных активов и обязательств

Отправной точкой при проведении данного анализа является баланс компании, составленный на дату проведения оценки. Остатки по счетам в таком балансе, естественно, будут отражать балансовую стоимость. Для определения реальной стоимости материальных активов и обязательств компании необходимо произвести корректировку балансовой стоимости, которую можно подразделить на два вида: 1) корректировка, необходимая для пересчета остатков по счетам, указанных по балансовой стоимости, в их реальную экономическую стоимость; 2) корректировка, необходимая для отражения стоимости активов и пассивов, не включенных в баланс. Необходимо также разграничить операционные и неоперационные статьи баланса, которые будут далее использованы при анализе. Как правило, неоперационные активы и пассивы должны быть удалены из баланса и оценены отдельно.

Корректировка данных баланса

Ниже приводится перечень поправок, которые, как правило, необходимо внести в баланс для проведения анализа:

Наличные средства и эквиваленты. Чаще всего корректировка не требуется.

Рыночные ценные бумаги. Пересчитайте их стоимость на основе рыночной цены.

Дебиторская задолженность. По возможности необходимо произвести разбивку дебиторской задолженности по срокам с целью определения чистой реализуемой стоимости задолженности. В отчеты, составленные по Кассовому методу, дебиторская задолженность не включается, но в данный анализ она должна быть включена.

Товарно-материальные запасы. Теоретически лучше всего взять наименьшую текущую стоимость замещения каждой позиции наличных товарно-материальных запасов, или стоимость реализации. При невозможности получения таких данных следует рассчитать величину, на которую должна быть скорректирована балансовая стоимость этих запасов. Если компания пользуется методом учета LIFO, данной статье баланса необходимо уделить особое внимание.

Расходы, оплаченные авансом. Если авансированные средства действительно окажут влияние в будущем, корректировка не требуется. Если же такие расходы в действительности не имеют отношения к бизнесу или не переходят к покупателю, необходимо удалить данную статью из операционных активов. Также необходимо включить в анализ оплаченные расходы, которые не были учтены в качестве активов, и произвести соответствующую корректировку отчетов о доходах и расходах.

Мебель, приспособления и оборудование. Что касается стоимости данной статьи активов, то она может быть определена на базе целого ряда показателей, в т.ч. на базе ликвидационной стоимости, стоимости замещения, балансовой стоимости, стоимости в пользовании и др. При определении стоимости рентабельного действующего предприятия следует, как правило, использовать стоимость замещения соответствующего предмета с учетом износа (т.е. текущую стоимость его нового точного аналога за вычетом величины износа, рассчитанной в виде процентной доли истекшего периода полезной службы данного предмета). Данный метод применяется при отсутствии информации о рыночной стоимости сопоставимых предметов мебели или оборудования, бывших в употреблении.

Улучшения, произведенные в арендованном имуществе. Если расторжения договора аренды до истечения срока полезной службы таких улучшений не предусматривается, их стоимость подлежит определению аналогично определению стоимости мебели, приспособлений, оборудования. В противном случае их стоимость определяется путем расчета величины износа за период, начиная с даты приобретения и до даты истечения срока аренды, начисляемого равномерно на стоимость приобретения.

Недвижимое имущество. Как правило, для небольших компаний недвижимое имущество предпочтительнее рассматривать в качестве неоперационных активов, которые должны быть исключены из баланса. Также необходимо удалить из баланса сумму долговых обязательств, обеспеченных недвижимостью. В отчете о прибыли, с учетом данной корректировки, необходимо также заменить все расходы, относящиеся к недвижимости, на обоснованную стоимость аренды.

Нематериальные активы. При проведении данного анализа стоимость нематериальных активов, указанная в балансе, в расчет не принимается, поскольку задачей Метода избыточной прибыли является оценка «неосязаемой» стоимости данной категории активов. Тем не менее, некоторые статьи активов, включенные в данную категорию (например, лицензии на продажу спиртных напитков, договора франшизы), могут иметь отдельную, независимую от бизнеса рыночную стоимость, которая может быть легко установлена. Такие статьи можно включить в проводимый анализ.

Пассив. Если нет оснований для другой точки зрения, большая часть статей пассива баланса в корректировке не нуждается. Некоторые обязательства, в т.ч. векселя к оплате в пользу владельца, отсроченные налоги, обязательства по оплате аренды, могут потребовать корректировки в зависимости от конкретной ситуации. Необходимо также убедиться в отсутствии неучтенных или потенциальных обязательств.

Помимо этого необходимо определить, какое влияние такая корректировка окажет на величину налогов. Если предусматривается продажа активов, необходимо использовать скорректированную величину валовой стоимости активов. При необходимости определения цены продажи акций компании, или если продавцу необходимо определить чистую стоимость, предпочтительно производить корректировку показателей без учета налогов. Например, если балансовая стоимость легко реализуемых ценных бумаг ниже их рыночной стоимости, необходимо вычесть из рыночной стоимости ценных бумаг сумму налога на соответствующую разницу в цене, или включить эту сумму в раздел отсроченных обязательств.

В качестве примера анализа материальных активов и обязательств мы предлагаем ознакомится с данными баланса компании Acme Industries, Inc., показанными в левой колонке Таблицы 16.1. Обратите внимание на корректировку, внесенную в некоторые статьи, и ее влияние на остаток по соответствующему счету. Все суммы корректировки даются без учета последствий с точки зрения налогообложения. Поправки были внесены для: 1) удаления безнадежной задолженности, 2) списания устаревших товарно-материальных запасов 3) пересчета стоимости основных средств на базе стоимости замещения с учетом амортизации 4) корректировки стоимости основных средств с учетом накопленного износа 5) удаления данных о балансовой стоимости нематериальных активов и 6) учета аккумулированных непогашенных затрат, не включенных в баланс. Стоимость чистых материальных активов была рассчитана как разница между скорректированной общей суммой активов и скорректированной общей суммой обязательств.

Таблица 16.1 Acme Industries, Inc. Корректировка баланса

31 Декабря 1999
Финансовые отчеты Корректировка (см. коммент. в тексте)

Остаток (для целей оценки)

АКТИВЫ:
Текущие активы:
Наличные средства $25 000

$25 000

Дебиторская задолженность $200 000 –30 000 (1) $170 000
Товарно-материальные запасы $170 000 –10 000 (2)

$160 000

Расходы, оплаченные авансом $5 000

$5 000

Общая сумма текущих активов

$400 000

$360 000

Имущество и оборудование
Имущество и оборудование $150 000 –50 000 (3)

$100 000

Накопленный износ –$100 000 100 000 (4)
Чистая стоимость имущества и оборудования $50 000

$100 000

Гудвилл (за вычетом амортизации) $50 000 –50 000 (5)
Общая сумма активов $500 000

$460 000

ОБЯЗАТЕЛЬСТВА И СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ
Текущие обязательства
Кредиторская задолженность

$150 000

$150 000

Аккумулированные непогашенные затраты

$25 000 5 000 (6)

$30 000

Общая сумма текущих обязательств $175 000

$180 000

Векселя к оплате $100 000

$100 000

Общая сумма обязательств

$275 000

$280 000

Акционерный капитал

Обыкновенные акции

$5 000

Нераспределенные доходы Акционерный капитал

$220 000

$225 000

$180 000

Общая сумма обязательств и акционерного капитала

$500 000

$460 000

Чистая стоимость материальных активов

$180 000

Репрезентативная операционная прибыль

Задачей второго этапа применения Метода избыточной прибыли является определение текущей доходности компании. Частью этой работы является изучение показателей отчетов о доходах за несколько последних лет. Как и в случае корректировки баланса, для определения реальной экономической прибыли, производимой компанией, необходимо внести поправки в некоторые ее показатели за прошлые периоды. Данные поправки должны коснуться следующих основных категорий:

  • Неоперационные статьи
  • Непериодические статьи
  • Ожидаемые в будущем отклонения

Неоперационные статьи включают доходы и расходы, не представляющиеся необходимыми для нормальной деятельности компании или являющиеся вспомогательными для такой деятельности. Наиболее часто встречаются такие статьи неоперационных доходов или издержек, как процентный доход, доход от инвестиций, льготы и привилегии владельца, а также завышенные суммы заработка и компенсаций, выплачиваемых владельцу. Если данные о недвижимости, используемой в операционной деятельности компании, были исключены из анализа при корректировке баланса, на данном этапе будет необходимо удалить расходы, относящиеся к этой недвижимости, заменив их обоснованной суммой арендных платежей. Помимо этого, многие оценщики исключают расходы на выплату процентов с тем, чтобы показатель стоимости компании не зависел от структуры ее капитала.

Непериодические статьи включают доходы или издержки, соответственно полученные или понесенные в результате неких исключительных событий или событий, выходящих за рамки обычных явлений. Примером могут служить доходы или убытки при продаже имущества, расходы на переезд, расходы на оплату услуг юристов при ведении судебных дел, другие судебные издержки, а также убытки в результате ущерба, нанесенного незастрахованному имуществу.

Ожидаемые в будущем отклонения включают предполагаемые изменения в уровне доходов или расходов по сравнению с прошлыми показателями, а также, в ряде случаев, увеличение арендных платежей, утрату прежних источников получения прибыли, получение доступа к новым рынкам сбыта или структурные изменения в составе затрат на оплату рабочей силы или материалов.

В Таблице 16.2 дается пример анализа репрезентативной операционной прибыли. В первой строке указана сумма объявленного дохода компании Acme Industries, Inc. Можно также использовать показатель доходов после уплаты налогов с внесением соответствующей корректировки в диапазон возможных ставок капитализации. Учтите, что 100% начисленной амортизации было «возвращено», т.е. при расчете скорректированной величины операционного денежного потока полная сумма амортизационных отчислений была прибавлена к объявленной сумме доходов. Данная корректировка необходима для нейтрализации возможного воздействия различных методов амортизации и амортизационных отчислений, поскольку состав активов на дату оценки может отличаться от прежнего. В качестве альтернативы, для расчета скорректированной суммы операционной прибыли за каждый период к объявленной сумме доходов может быть прибавлена сумма износа неоперационных активов и амортизационных отчислений, превышающих фактическое уменьшение экономической стоимости активов.

После корректировки операционного денежного потока (до выплаты заработка и компенсаций владельцу) за каждый период необходимо определить величину репрезентативной операционной прибыли. Данная величина является наиболее показательной в отношении уровня дохода, который компания сможет поддерживать в будущем. Для расчета этой величины могут использоваться различные методы в зависимости от конкретной ситуации. Кроме того, необходимо внимательно изучить тенденции роста или снижения уровня операционного денежного потока и промежутки времени, на протяжении которых прослеживаются такие тенденции. В приведенном примере каждому для каждого периода был присвоен показатель удельного веса; при этом большее значение придавалось показателям за последние годы.

Table 16.2 Acme Industries, Inc. Корректировка отчета о доходах

На конец года
12/31/96 12/31/97 12/31/98 12/31/99

Объявленный доход до уплаты налогов

$30 000

$25 000

$27 500

$35 000

Корректировка
Заработок руководящего персонала 225 000 210 000 250 000 230 000
Износ 14 000 21 000 18 000 15 000
Расходы на выплату процентов 5 000 6 500 8 000 9 500
Процентный доход –2 500 –2 000 –5 500 –4 500
Дополнительные льготы и привилегии акционера-владельца 3 500 4 500 7 000 5 000
Общая сумма корректировки 245 000 240 000 277 500 255 000
Скорректированный операционный денежный поток: $275 000 $265 000 $305 000 $290 000
Удельный вес: 10% 20% 30% 40%
27 500 53 000 91 500 116 000
Репрезентативный операционный денежный поток $288 000
Минус: Обоснованный размер вознаграждения за услуги руководящих работников –120 000
Экономическое обесценивание
($100000 * 20%)
–20 000
Репрезентативная операционная прибыль $148 000

Для расчета репрезентативной операционной прибыли, репрезентативный объем операционного денежного потока был уменьшен на величину обоснованного вознаграждения за услуги, оказанные акционером-владельцем, а затем на оценочную величину экономического обесценивания. Поправка на величину обесценивания должна отражать будущие затраты, необходимые для поддержания базы материальных операционных активов. В данном примере резерв на экономическое обесценивание в размере 20% рассчитан, исходя из предположения о том, что оставшийся срок службы активов составляет в среднем 5 лет.

Рентабельность материальных активов

Целью третьего этапа является определение доли репрезентативной операционной прибыли, производимой за счет инвестиций в материальные активы. Рентабельность материальных активов находится в функциональной зависимости от величины скорректированной стоимости материальных активов и требуемой ставки доходов на эти активы.

В данных расчетах ключевым вопросом является правильный выбор активов как базы для определения стоимости. В описаниях Метода избыточной прибыли чаще всего говорится о необходимости использования стоимости чистых материальных активов (net tangible asset value — NTAV), которая представляет собой общую сумму материальных активов минус сумму обязательств. Однако использование NTAV неизбежно влечет за собой привязку стоимости нематериальных активов к величине заемных средств компании. Как указывалось ранее, одним из способов устранения этой проблемы является определение репрезентативной операционной прибыли без учета долговых обязательств путем прибавления к объявленным доходам расходов на выплату процентов. После внесения такой корректировки величина стоимости активов, принимаемой в качестве базы для расчетов, представляет собой скорректированную стоимость реального капитала (материальных активов) компании. При этом стоимость капитала определяется как NTAV плюс сумма долга, на который начисляются проценты. Или же общая стоимость капитала может быть представлена как скорректированная стоимость основных средств плюс объем оборотного капитала.

Как и в отношении других ставок дохода, ставка, используемая для определения рентабельности материальных активов, зависит от относительного уровня инвестиционного риска. Для расчета ставки дохода на общий объем капитальных инвестиций можно использовать общий показатель, однако во многих случаях имеет смысл разделить капитал на две категории: в первую группу следует отнести относительно ликвидные инвестиции в оборотный капитал, а во вторую — инвестиции в основные средства. Для целей анализа сумма процентного долга должна быть исключена из общей суммы текущих обязательств до расчета объема оборотного капитала (определяемого как разница между текущими активами и пассивами).

В целом инвестиции в оборотный капитал не связаны со значительным уровнем риска, в связи с чем ставка дохода на данную часть капитала должна быть относительно невысокой. В качестве ориентира могут служить доходы по ценным бумагам с фиксированным доходом, относящиеся к категории вложений с низким уровнем риска, или же ставка ссудного процента «прайм-рейт». Для расчета требуемой прибыли на оборотный капитал средний объем инвестиций в оборотный капитал должен быть умножен на выбранную ставку дохода. Если какие-либо составные элементы оборотного капитала могут быть использованы для получения дохода в виде процентов, требуемая прибыль должна быть уменьшена на соответствующую величину.

Капиталовложения в основные средства связаны с более высоким уровнем риска по сравнению с инвестициями в оборотный капитал. Такие активы обычно не обладают ликвидностью, и их стоимость в пользовании зависит от функционирования бизнеса в будущем. Учитывая это, при расчете ставки дохода на инвестиции в основные средства правильно будет использовать надбавку к ставке дохода на оборотный капитал. Размер надбавки зависит от характера основных средств, однако в качестве ориентира можно назвать диапазон от 4 до 8 процентов, который, вероятно, может быть использован в большинстве случаев.

Ниже приводится пример распределения прибыли на оборотный капитал и прибыли на основной капитал в составе репрезентативной операционной прибыли:

    Репрезентативная операционная прибыль

    $148 000

    Распределение:

Рентабельность нематериальных активов

Последним этапом в данном процессе является преобразование избыточной прибыли в стоимость нематериальных активов. Для этого нам потребуется выбрать подходящую ставку капитализации для оцениваемого бизнеса. Наиболее распространенной ошибкой при этом является слепое использование ставки в интервале от 15% до 20%, упоминаемом в Постановлении 68-609, несмотря на то, что в Постановлении говорится о том, что эти цифры приводятся исключительно в качестве примера. Необходимо произвести всесторонний анализ избыточной прибыли с точки зрения ее характера, регулярности, а также предполагаемого периода времени, в течение которого компания будет продолжать ее получать. Решения, принимаемые на этом этапе, требуют некоторого субъективизма, и поэтому неудивительно, что среди оценщиков существует некоторое расхождение во мнениях по данному вопросу и, соответственно, в результатах оценки.

При определении ставки капитализации используется такое важное понятие, как субституция (замена); т.е., при данной величине скорректированной стоимости материальных операционных активов, какую сумму готов заплатить «разумный» покупатель сверх нее за приобретение нематериальных активов? Эта сумма не может превысить сумму затрат, которые покупатель был бы вынужден произвести, если бы он занимался разработкой этих активов самостоятельно. Шеннон П. Пратт в своей статье «Оценка малого бизнеса и профессиональных практик» говорит о том, что «В целом, инвесторы не хотят платить больше, чем сумма доходов от коммерческих нематериальных активов за 5 лет, а иногда и того меньше. Период времени, в течение которого, согласно ожиданиям, накопленный гудвилл будет продолжать приносить доходы и за который соответственно готовы платить инвесторы, главным образом зависит от предполагаемой устойчивости таких доходов в будущем, вне зависимости от дальнейших затрат времени и усилий на то, чтобы сделать их поток постоянным» . Из этого следует, что размер ставки, которая может быть применена для капитализации избыточной прибыли, составляет от 20 до 100 процентов.

Для определения стоимости «гудвилл» сумма избыточной прибыли делится на ставку капитализации. Если требуемая прибыль на материальные активы превысила репрезентативную операционную прибыль, в результате расчетов получится отрицательное значение стоимости «гудвилл», а это будет означать, что стоимость бизнеса меньше, чем стоимость чистых материальных активов. В этом случае стоимость чистых материальных активов должна быть уменьшена на величину чистой ликвидационной стоимости, или на соответствующую величину стоимости, при которой стоимость «гудвилл» не будет отрицательной, в зависимости от того, какая из этих двух величин будет больше. В пользу такого подхода можно привести веский аргумент, что любая стоимость выше ликвидационной является нематериальной.

Затем для определения общей стоимости бизнеса, стоимость «гудвилл» прибавляется к стоимости чистых материальных активов. Последним шагом в данном анализе будут действия, показанные на приводимом ниже примере:

    Избыточные доходы $115 000
    Ставка капитализации 33,3%
    Стоимость нематериальных активов («гудвилл»): $345 000
    Стоимость чистых материальных активов: $180 000
    Общая обоснованная рыночная стоимость компании Acme Industries, Inc. $525 000

Заключение

Как отмечается в Постановлении 68-609 Налогового управления США, использование Метода избыточной прибыли требует осмотрительного подхода. В целом, использование данного метода должно ограничиваться оценкой малого бизнеса, или же он должен применяться в сочетании с другими методами оценки и подходами к ней. Хотя границу перехода малого бизнеса в категорию среднего определить практически невозможно, в целом использование данного метода начинает давать менее надежные результаты при оценке компаний, общая сумма активов которых превышает 1–2 млн долл.

Примечания

1. Постановление 68-609, пересмотренный вариант 1968-2 C.B. 327.

Одной из методик, применяемой для расчета стоимости компании в рамках затратной концепции является ликвидационный метод оценки бизнеса. На практике данная методика, как правило, применяется при проведении операций, связанных с реорганизацией (слиянием, присоединением, поглощением, выделением и др.). В этой статье будут рассмотрены основные ситуации, в которых использование метода ликвидационной стоимости в оценке бизнеса является наиболее корректным, а также особенности данной методики.

Сфера применения метода

Метод ликвидационной стоимости предприятия (бизнеса) предполагает определение стоимости бизнеса путем расчета разницы между полученным доходом и понесенными затратами в процессе ликвидации (реализации) активов предприятия. При этом оценка осуществляется с учетом необходимости погашения существующей кредиторской задолженности.

Оценка стоимости предприятия с использованием данной методики оправдана, если существуют следующие условия:

  • компания находится на грани банкротства или в состоянии ликвидации;
  • нужно оценить последствия реализации контрольной доли собственности (пакета акций), способной привести к продаже активов;
  • убыточность предприятия;
  • возможность получения от продажи компании большего дохода, чем от продолжения деятельности.

Кроме того, метод ликвидационной стоимости может использоваться в следующих ситуациях:

  • при оценке возможностей погашения долгов компании, находящейся на грани банкротства;
  • при рассмотрении целесообразности реорганизации или инвестирования в компанию-должника;
  • при анализе и выявлении резервов, а также поиске возможности выделить отдельные цеха или структурные подразделения в самостоятельную организацию;
  • при оценке целесообразности продажи компании.

Виды ликвидационной стоимости

Стоимость компании методом ликвидационной стоимости может определяться в разных ситуациях. При этом в зависимости от типа и срочности ликвидации выделяют следующие виды ликвидационной стоимости:

  • Упорядоченную, когда оценка ликвидационной стоимости бизнеса осуществляется при условии, что для реализации активов есть достаточно времени, позволяющего извлечь максимально высокую прибыль от продажи.
  • Принудительную, когда реализация компании (ее имущества) происходит в максимально возможно короткий период. При этом реализация в случае принудительной ликвидации зачастую происходит в формате массовой продажи на одном аукционе.
  • Утилизационная, определяется в том случае, если активы не подлежат реализации, а уничтожаются либо списываются с баланса. Данный вид стоимости всегда является отрицательным в результате отсутствия дохода и наличия затрат необходимых на уничтожение актива.

В ситуации, когда для ликвидации предприятия существует достаточно времени, оценку предприятия производят в несколько стадий:

  • Разрабатывается календарный план ликвидации имущества компании.
  • Осуществляется оценка активов с учетом расходов, необходимых на их реализацию.
  • Производится корректировка полученной стоимости.
  • Оцениваются долгосрочные и краткосрочные обязательства.
  • Откорректированная стоимость активов уменьшается на размер обязательств.

Ликвидационная стоимость активов — это оценка активов предприятия при его ликвидации как целостного имущественного комплекса. Такая оценка активов проводится в случае, если предприятие прекращает деятельность как самостоятельный хозяйственный субъект (например, при банкротстве, распаде и т.п.). Ликвидационная стоимость активов целостного имущественного комплекса отражает минимальную рыночную цену, по которой они могут быть проданы. Это связано с тем, что ликвидация хозяйствующего субъекта сопровождается, как правило, срочной продажей его имущества, что вынуждает продавцов ориентироваться в процессе реализации активов на цены спроса, а не на среднерыночные цены.

В более узком значении термин «ликвидационная стоимость активов» характеризует возможную цену продажи полностью амортизированных активов (машин, механизмов, оборудования и т.п.) при списании с баланса предприятия.

Метод ликвидационной стоимости

Метод ликвидационной стоимости основан на определении разности между стоимостью имущества, которую собственник предприятия получит при ликвидации предприятия и раздельной продаже активов на рынке, и издержками на ликвидацию.

При определении ликвидационной стоимости различают три вида ликвидации:

1. Упорядоченная ликвидация – это распродажа активов в течение разумного периода,для получения максимальных сумм от продажи активов. Для наименее ликвидной недвижимости предприятия этот период составляет около двух лет. Он включает время:

  • подготовки активов к продаже,
  • доведения информации о продаже до потенциальных покупателей,
  • на обдумывание решения о покупке и аккумулирование финансовых средств для покупки, саму покупку, перевозку и т.п.

2. Принудительная ликвидация означает, что активы распродаются настолько быстро, насколько это возможно, часто одновременно и на одном аукционе.

3. Ликвидация с прекращением существования активов предприятия рассчитывается в случае, когда активы предприятия не распродаются, а списываются и уничтожаются, а на этом месте строится новое предприятие, дающее значительный экономический либо социальный эффект. Стоимость предприятия в этом случае — отрицательная величина, так как требуются затраты на ликвидацию активов.

Расчёт ликвидационной стоимости предприятия также включает несколько этапов.

1. Берется последний балансовый отчёт.

2. Разрабатывается календарный график ликвидации активов, так как продажа различных видов активов предприятия (недвижимого имущества, машин и оборудования, товароматериальных запасов) требует различных временных периодов.

3. Определяется валовая выручка от ликвидации активов.

4. Оценочная стоимость активов уменьшается на величину прямых затрат. К прямым затратам, связанным с ликвидацией предприятия, относятся комиссионные оценочным и юридическим фирмам, налоги и сборы, которые платятся при продаже. С учётом календарного графика ликвидации активов скорректированные стоимости оцениваемых активов дисконтируются на дату оценки по ставке дисконта, учитывающей связанный с этой продажей риск.

5. Ликвидационная стоимость активов уменьшается на расходы, связанные с владением активами до их продажи, включая затраты на

  • сохранение запасов готовой продукции и незавершённого производства,
  • сохранение оборудования, машин, механизмов, объектов недвижимости,
  • управленческие расходы по поддержанию работы предприятия вплоть до завершения ликвидации.

6. Прибавляется (или вычитается) операционная прибыль (убытки) ликвидационного периода.

7. Вычитаются преимущественные права на выходные пособия и выплаты работникам предприятия, требования кредиторов по обязательным платежам в бюджет и во внебюджетные фонды, расчёты с другими кредиторами.

Делая итоговый вывод о ликвидационной стоимости предприятия, оценщик анализирует факторы, относящиеся к собственно имуществу, и факторы, которые обусловливают уровень управления предприятием. Если ситуация банкротства предприятия вызвана низким уровнем управления, то это обстоятельство не должно негативно отразиться на величине ликвидационной стоимости предприятия. Если же причины банкротства – высокая степень износа как активной, так и пассивной части активов предприятия, негативные особенности местоположения, то эти факторы существенно снизят уровень ликвидационной стоимости предприятия.

Страница была полезной?

Еще найдено про ликвидационная стоимость активов

  1. Новые правила оценки нематериальных активов в российском учете и их соотношение с требованиями МСФО Указанные термины не применяются Ликвидационная стоимость нематериального актива — расчетная сумма которую организация получила бы на текущий момент от
  2. Собственный капитал организации: проблемы оценки и отражения в отчетности Методу чистых активов ЛC ликвидационная стоимость собственного капитала организации Гудвилл разница между рыночной и балансовой стоимостью собственного
  3. Актуализация методов оценки стоимости копании в концепции стоимостного управления Применение методики определения стоимости чистых активов целесообразно при оценке действующей компании или в том случае если компания обладает значительными материальными и финансовыми активами Метод ликвидационной стоимости стоимости неработающего предприятия основан на оценке рыночной стоимости активов и обязательств
  4. Оценка Для расчета ликвидационной стоимости предприятия определяют и суммируют ликвидационную стоимость накопленных активов срочная продажа вычитая из полученной суммы балансовую стоимость подлежащих срочному погашению
  5. Особенности стоимостной оценки кризисного предприятия Во втором случае происходит реализация отдельных видов активов предприятия по цене значительно ниже рыночной поскольку в большинстве случаев определение ликвидационной стоимости подразумевает продажу активов в сжатые сроки 2 Оценка бизнеса составляет одну из важнейших
  6. Оценка бизнеса в процедурах банкротства При продаже части имущества предприятия в момент внешнего управления требуются результаты оценки рыночной или ликвидационной стоимости отдельных активов предприятия При оценке имущества предприятия-банкрота необходимо выделять такое имущество которое относят
  7. Анализ показателей создания стоимости Первый ликвидационная стоимость инвестированного капитала которая определяется как сумма оборотного капитала и неамортизируемых внеоборотных активов Значение ликвидационной стоимости прибавляется к значению денежного потока последнего года расчетного периода Второй показатель
  8. Корпоративное мошенничество: анализ схем присвоения активов и способов манипулирования отчетностью Для мошеннического увеличения стоимости активов в целях фальсификации отчетности используются приемы постановки на учет фиктивных активов кроме того используются схемы манипуляции справедливой стоимостью активов 5 некорректное применение доходного подхода путем манипулирования величинами денежных потоков графиком их поступления ставкой дисконтирования что ведет к искажению справедливой стоимости использование необоснованной стоимости замещения или применение неправомерных корректировок на моральный износ при определении справедливой стоимости в рамках затратного подхода определение справедливой стоимости на базе сделок не являющихся обычными получение необъективного внешнего отчета для обоснования мошеннического расчета справедливой стоимости полученного с применением одного из подходов и использованного в финансовой отчетности отказ от отражения убытка от обесценения активов возникшего в результате снижения его справедливой стоимости ниже балансовой мошенническое признание результатов переоценки актива отражаемого по справедливой стоимости использование необоснованно длительных сроков полезного использования в результате чего активы остаются в учете по завышенной балансовой стоимости и в течение более длительного периода времени неверная классификация долгосрочных активов как не подлежащих амортизации в то время как они должны амортизироваться неверная классификация внеоборотных активов как оборотных для завышения коэффициента текущей ликвидности неправомерная трактовка снижения справедливой стоимости как временного обесценения в то время как она должна признаваться обесценением отличным от временного капитализация затрат на создание нематериальных активов внутри организации при том что критерии признания этих активов не выполнены завышение ожидаемой ликвидационной стоимости нематериальных активов с ограниченным сроком службы что сокращает суммы списываемые каждый год на
  9. Исследование влияния внутренних факторов на структуру капитала на разных стадиях жизненного цикла российских компаний Предполагается прямая зависимость на всех стадиях жизненного цикла чем выше показатель структуры активов упоминаемый в исследованиях так же как показатель материальности активов тем выше ликвидационная стоимость компании в случае банкротства а следовательно меньше риски кредиторов NDTS
  10. Оценка акций По номинальной стоимости определяется сумма выплачиваемая акционеру в случае ликвидации общества эмиссионная стоимость — это стоимость первичного размещения акций которая может отличаться от номинальной как в большую так и в меньшую сторону балансовая стоимость представляет собой метод измерения акционерного капитала компании она является показателем бухгалтерского учета который широко используется при изучении финансовой деятельности компании и при оценке акций балансовая стоимость определяется путем вычитания суммы обязательств компании и капитала внесенного владельцами привилегированных акций из общей суммы активов компании ликвидационная стоимость — это сумма активов компании оставшаяся бы в случае реализации или аукционной продажи
  11. Промежуточные ликвидационные балансы: проблемы и перспективы Промежуточный ликвидационный баланс содержит полные сведения о составе активов организации и источников их образования стоимости всего
  12. Стоимость фирмы Метод чистых активов — рыночная стоимость бизнеса определяется как разность между суммами рыночных стоимостей всех активов предприятия и величинами обязательств Метод ликвидационной стоимости — расчет ликвидационной стоимости предприятия как разности
  13. Механизмы защиты интересов должника и кредиторов в процедурах банкротства В основе этого лежит идея что будущие доходы от текущей деятельности могут быть больше чем ликвидационная стоимость активов предприятия Для достижения этой цели заемные средства привлеченные в ходе процедур банкротства
  14. Эффективность управления инвестиционными ресурсами предприятия SV ликвидационная стоимость активов Расчет относительного показателя CFROI производится на основе годичной информации о ДП Для
  15. Определение оптимальной структуры капитала: от компромиссных теорий к модели APV Среднее значение — 7,5% медиана — 1,7% от ликвидационной стоимости активов Betker В 1997 8 152 компании 1986-1993 гг Среднее значение — 2,85%
  16. Чистые активы Чистые активы рассчитанная по ликвидационному балансу показывает ту часть стоимости активов компании которая может быть распределена среди собственников компании
  17. Чистые активы Чистые активы рассчитанная по ликвидационному балансу показывает ту часть стоимости активов компании которая будет распределена среди собственников компании при
  18. Нематериальные активы в российской и международной практике По МСФО IAS 38 амортизируемая стоимость нематериального актива равна первоначальной или восстановительной стоимости объекта за минусом его ликвидационной стоимости Последняя представляет собой чистую сумму которую компания ожидает получить за актив в конце
  19. Ликвидационный баланс Чистые активы рассчитанная по ликвидационному балансу показывает ту часть стоимости активов компании которая может быть распределена среди собственников компании
  20. Метод откорректированных чистых активов, используемый при оценке предприятия затратным подходом Затратный подход в оценке бизнеса предполагает использование метода ликвидационной стоимости и метода чистых активов Метод стоимости чистых активов основан на анализе активов компании

Оценивая ценные бумаги, мы определяем ценность (или стои­мость) их активов. Точно так же, как и инвесторы компании, финансовые менеджеры должны уметь оценить акции, облига­ции и другие ценные бумаги, чтобы составить мнение о том, могут ли они представлять интерес для покупателя. Непонима­ние концепций и методик расчетов, применяемых при опре­делении стоимости ценной бумаги, не позволит менеджеру принять обоснованное финансовое решение, которое максими­зировало бы стоимость обыкновенной акции компании

Чтобы оценить облигацию, вы должны знать три основных фак­тора:

1) сумму потока денежных средств, которые будут полу­чены инвестором, равную периодическому процентному дохо­ду, выплачиваемому инвестору, и номинальной стоимости, подлежащей выплате при наступлении срока погашения обли­гации

2) срок погашения ссуды

3) требуемую ставку дохода инвестора.

Периодический процентный доход может быть получен по истечении года или по полугодиям. Стоимость облигации явля­ется просто текущей стоимостью этих потоков денежных средств.

Если выплаты процентного дохода осуществляются ежегод­но, тогда

где V- текущая стоимость облигаций;

I — выплата процентного дохода за год — процентная ставка купона х номинальная стоимость;

M — номинальная стоимость или стоимость по наступлении срока погашения, обычно 1000$;

r — требуемая ставка дохода инвестора;

n — количество лет до срока погашения;

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода се­рии равных периодических платежей с суммы 1$ (который оп­ределяется по табл. 6-4 в главе 6);

Т — показатель текущей стоимости процентного дохода

Привилегированная акция приносит фиксированный дивиденд, выплачиваемый поквартально и устанавливаемый в долларовом исчислении на акцию или в процентном выражении от номи­нальной (объявленной) стоимости акции. Она считается сме­шанной ценной бумагой, так как имеет черты, как обыкновен­ной акции, так и облигации акционерной компании.

Стоимость привилегированной акции — текущая стоимость в денежном выражении серий равных периодических потоков де­нежных средств (дивидендов), имеющих место без ограничения во времени. Поскольку для привилегированной акции дивиден­ды для каждого временного периода остаются неизменными, мо­дель оценки имеет следующий вид:

V = D/г,

где V — текущая стоимость привилегированной акции;

D- годовой дивиденд;

г — требуемая ставка дохода инвестора.

Обыкновенная акция представляет собой инвестицию в акцио­нерный капитал, являющийся собственностью компании. Она является эквивалентом счета капитала для единоличного владе­ния или капиталом, вложенным каждым из партнеров для соз­дания акционерной компании.

Стоимость обыкновенной акции представляет собой текущую стоимость всех будущих притоков денежных средств, ожидае­мых инвестором, включая дивиденды и будущую стоимость ак­ции на дату ее продажи.

Модель дисконтированного денежного потока(discounted cash flow model) — прогнозирование ожидаемых денежных потоков (и темпов их роста), с оценкой рисков получения этих потоков как на уровне компании (предприятия), так и на уровне отдельного акционера. Дисконтирование ожидаемых денежных потоков к настоящему времени позволяет получить приведенную (текущую) стоимость бизнеса, PV.Чтобы оценить бизнес, необходимо иметь: прогноз всех ожидаемых в будущем денежных потоков или выгод от владения данным бизнесом, подходящую ставку дисконтирования, с помощью которой можно привести денежные потоки к настоящему времени.

Это концептуальное определение оценки бизнеса может быть выражено формулой,

Где:

V0 = приведенная (текущая) стоимость собственного капитала бизнеса

CF1… CFn = ожидаемые денежные потоки (или доходы) для периодов 1…n.

r = ставка дисконтирования

g = темп прироста

Данное уравнение есть основная модель дисконтированного денежного потока. Однако, чтобы ее использовать в этой форме, аналитик должен сделать прогнозы соответствующих денежных потоков вплоть до бесконечности .

Модель САРМ основывается на нескольких нереалистичных предложениях и потому не может быть проверена эмпирически. Тем не менее, она часто используется для определения стоимости собственного капитала. Эта модель отражает систематические риски бизнеса при его оценке и премии за риск: модель САРМ предполагает, что стоимость собственного капитала равна безрисковой доходности плюс премия за риск:

ССао= rr+Pi-(rm-rf), (3.11)

где ССао — ожидаемая доходность акций данной организации; rf — доходность безрисковых ценных бумаг (номинальная безрисковая доходность (ставка), которая берется на уровне средней ожидаемой доходности государственных облигаций со сроком погашения на уровне страхуемых банковских депозитов со сроком, равным остаточному сроку n полезной жизни оцениваемого бизнеса; в частности, в США берут за основу государственные казначейские векселя, используемые для краткосрочного (до 1 года) регулирования денежного рынка; в качестве безрисковой доходности в России обычно рекомендуют использовать процент по долгосрочным казначейским обязательствам со сроком погашения 20 лет); в ставке rf учитывается ожидаемая за срок бизнеса инфляция); rm — ожидаемая доходность в среднем на рынке ценных бумаг (требуемая доходность портфеля; ожидаемый рыночный доход; среднерыночная доходность с рубля инвестиций на фондовом рынке); fr — бета- коэффициент данной организации (^-коэффициент i-й акции организации указывает на меру относительного систематического риска инвестирования в оцениваемый бизнес по сравнению с риском капиталовложений в любой среднерисковый бизнес).

Разность между требуемой доходностью портфеля и безрисковой доходностью представляет собой рыночную премию за риск (rm-rf); ее величина показывает, на сколько в среднем больше получают в настоящее время с рубля, инвестированного в любой среднерисковый бизнес, по сравнению с безрисковыми вложениями в государственные облигации или страхуемые банковские депозиты. Произведение в на рыночную премию за риск представляет собой премию за риск владения i-й акцией.

Бета-коэффициент является показателем систематического риска. Он отражает уровень изменчивости конкретной ценной бумаги по отношению к усредненной и является критерием дохода на акцию по сравнению со средним доходом на рынке ценных бумаг. Общие стандарты для значений в: 0 — доход от данной ценной бумаги не зависит от риска (безрисковая ценная бумага — казначейский вексель); 0.5 — ценная бумага реагирует в половину стоимости на изменение риска ценных бумаг; 1.0 — ценная бумага реагирует полностью на изменение рынка ценных бумаг (средний риск); 2.0 — ценная бумага вдвойне реагирует на изменение рынка ценных бумаг.

Линия рынка капиталов (англ. Capital Market Line, CML) является графическим отображением всех возможных комбинаций портфеля, состоящего из безрискового актива и рыночного портфеля. В общем виде ожидаемую доходность такогопортфеля (kC) можно представить следующим образом:

kC = y*kM + (1-y)*kRF

где y – доля рисковых активов, повторяющих структуру рыночного портфеля, в портфеле c;

(1-y) – доля безрискового актива в портфеле c;

kM – ожидаемая доходность рыночного портфеля M;

kRF – безрисковая процентная ставка.

Линия рынка ценных бумаг (англ. Security Market Line, SML) является графической интерпретацией зависимости риска отдельной ценной бумаги, мерой которого выступаетбета-коэффициент, и нормой доходности, которую будут требовать инвесторы за его принятие. При этом, чем выше будет уровень принимаемого риска, тем большая компенсация должна быть предложена инвестору.

14 июля 2015

Мы продолжаем говорить о справедливой стоимости активов. Как мы упоминали в предыдущем материале, для нематериальных активов (НМА) актуальны два метода – метод освобождения от роялти и метод избыточных прибылей. Здесь мы подробно расскажем о методе избыточных прибылей и рассмотрим примеры.

Метод избыточной прибыли в оценке нематериальных активов

К методу избыточной прибыли в оценке нематериальных активов прибегают, если требуется оценка справедливой стоимости нематериальных активов, оказавших значительное влияние на приток денежных средств предприятия, тогда как вложение прочих активов значительно ниже. Скажем, к таким НМА относятся база клиентов и подписки, которые обеспечивают наибольшую прибыль компании.

В соответствии с методом избыточной прибыли в оценке нематериальных активов справедливую стоимость рассматривают как потенциальные денежные вливания любых активов фирмы, включая сам оцениваемый актив. Учтем также, что расчет идет за минусом возврата на инвестиции в прочие активы, также занятые в производстве и приносящие прибыль, приведенные к соответственному сроку.

Иными словами, метод избыточной прибыли в оценке нематериальных активов в значительной мере работает на идентификацию прочих активов и их расчет. Определено это тем, что они в результате обуславливают остаточные денежные вливания, связанные с основным (оцениваемым) НМА и определяющие его стоимость.

В расчете учитываются следующие активы:

  • Капитальные вложения. В своем составе имеют и оборотные, и внеоборотные активы, обязательные для корректной деятельности организации и ее производства
  • Расходы на сотрудников. Здесь идут траты на административный и производственный персонал, без которого невозможно функционирование предприятия и производства
  • Оборотные средства. В этом активе присутствуют задолженности (дебиторская, кредиторская), сбережения, денежные средства и их аналоги, а также иные оборотные активы и обязательства. Оборотные средства необходимы для функционирования компании и налаженного производственного процесса.

Иные разновидности активов требуют расчета специальной ставки доходности, которым занимается эксперт-оценщик. После этого ставка умножается на справедливую стоимость актива. Заметим, что для процедуры оценки потребуется рыночная стоимость, тем более это актуально для капитальных вложений, поскольку обычно их текущая балансовая стоимость занижена.

Этапы метода избыточной прибыли

Итоговый расчет дает возможность выявить объем возврата на вложенные в актив инвестиции. По сути, это та прибыль, которая могла бы быть у каждого участника рынка, вложи он в этот актив средства.

Метод избыточной прибыли в оценке нематериальных активов включает несколько этапов:

  • установление НМА, подлежащий оценке,
  • формирование срока полезного использования НМА и необходимый период прогноза,
  • подбор прогнозных финансовых данных, а именно: фиксирование потенциального дохода и относящиеся к нему траты, в создании которых задействованы все активы организации вместе с оцениваемым НМА. Прогноз обязательно учитывает параметры оценки, потенциально используемые прочими участниками рынка при их возможной оценке аналогичного объекта. Расчет не допускает применение параметров, являющихся субъективными для данной организации, скажем, эффект от синергии активов,
  • выявление иных активов, включенных в процесс генерации предполагаемых денежных потоков и расчет их стоимости возврата на инвестиции. Здесь применяется формула «справедливая стоимость актива х ставка доходности на актив»,
  • определение планируемых денежных потоков, связанных с данным НМА в рамках прогнозного срока,
  • фиксирование ставки дисконтирования. Расчет ведется от стоимости денежных средств и рисков, допускаемых НМА,
  • высчитывание справедливой стоимости нематериального актива. Имеющиеся денежные потоки приводятся к актуальной стоимости с применением необходимой ставки дисконтирования.

Крупное PR-агентство купило небольшую фирму, оказывающую рекламные услуги на специализированном рынке недвижимости. По итогам процесс оценки было выяснено, что центральный актив этой фирмы – база клиентов. Агентство рассчитывает поставить базу клиентов на баланс в качестве НМА и выявить его справедливую стоимость, прибегнув к методу избыточных прибылей в оценке нематериальных активов. Оценочная работа выявила 15 значимых клиентов, приносящих фирме порядка 70% прибыли. Также было просчитано, что в среднем фирма лишится 3 клиентов в год из данной базы. Новые клиенты, обратившиеся в фирму после ее покупки, не учитывались.

Расчет:

  • центральный объект оценки – база клиентов в количестве 15 крупных клиентов,
  • срок полезного использования базы клиентов предполагает 5 лет (из расчета, что за пять лет старые клиенты уйдут, покидая фирму в среднем по 3 клиента в год),
  • агентство установило иные активы фирмы, изучило их вероятность включения в расчет и сформировало цену их восстановления на балансе предприятия,
  • агентство также сформировало прогнозные финансовые данные, выявило ставку дисконтирования и вычислило справедливую стоимость базы клиентов методом избыточных прибылей в оценке нематериальных активов,
  • подсчет возврата инвестиций:

Основные средства, где процент возврата от выручки по основным средствам составляет 1,5% ($5 250 : $350 000).

Первый год

$5 250

Второй год

$4 620 ($308 000 х 1,5%)

Третий год

$3 812 ($254 000 х 1,5%)

И так далее…

Торговая марка, где процент возврата на инвестиции от выручки по торговой марке составляет 0,5% ($1 750 : $350 000).

Первый год

$1 750

Второй год

$1 540 (308 000 х 0,5%)

Третий год

$1 271 (254 100 х 0,5%)

И так далее…

Справедливая стоимость базы клиентов составляет $194 396.

Есть ли верный метод, позволяющий оценить НМА

Можно с уверенностью говорить, что общий и, тем более, подходящий для любого объекта метод оценки отсутствует. Чтобы корректно оценить справедливую стоимость нематериального актива, необходимо разбираться в сути принципов оценки, знать МСФО, работать с экспертными отчетами, чтобы суметь применять допущения к объекту, понимать существующую ситуацию и свойства актива.

У двух различных предприятий, решивших оценить НМА, с большой долей вероятности выйдут отличные справедливые стоимости, хотя в обоих случаях допущения, взятые в работу, по МСФО будут считаться корректными. Причиной подобного явления считается то, что, хотя справедливая стоимость актива и основывается на допущениях, применяемых каждым из участников рынка, так или иначе сохраняются некие лакуны неопределенности. По сути, мы всегда можем предполагать наличие областей, где в равной мере можно использовать отличные друг от друга суммы значений и экспертные мнения, формирующие в конечном итоге справедливую стоимость актива.

Чтобы снизить риск значительных просчетов при оценке, нужно по максимуму применять объективные (рыночные) допущения именно в этих областях неопределенности.