Формирование портфеля акций

Адрес для вопросов и предложений по сайту: bcs-express@bcs.ru

Copyright © 2008–2020. ООО «Компания БКС». г. Москва, Проспект Мира, д. 69, стр. 1
Любое использование материалов сайта без разрешения запрещено.
Лицензия на осуществление брокерской деятельности № 154-04434-100000, выдана ФКЦБ РФ 10.01.2001 г.

Данные являются биржевой информацией, обладателем (собственником) которой является ПАО Московская Биржа. Распространение, трансляция или иное предоставление биржевой информации третьим лицам возможно исключительно в порядке и на условиях, предусмотренных порядком использования биржевой информации, предоставляемой ОАО Московская Биржа. ООО «Компания Брокеркредитсервис», лицензия № 154-04434-100000 от 10.01.2001 на осуществление брокерской деятельности. Выдана ФСФР. Без ограничения срока действия.

* Материалы, представленные в данном разделе, не являются индивидуальными инвестиционными рекомендациями. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном разделе, могут не подходить Вам, не соответствовать Вашему инвестиционному профилю, финансовому положению, опыту инвестиций, знаниям, инвестиционным целям, отношению к риску и доходности. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и толерантности к риску является задачей инвестора. ООО «Компания БКС» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном разделе.

Информация не может рассматриваться как публичная оферта, предложение или приглашение приобрести, или продать какие-либо ценные бумаги, иные финансовые инструменты, совершить с ними сделки. Информация не может рассматриваться в качестве гарантий или обещаний в будущем доходности вложений, уровня риска, размера издержек, безубыточности инвестиций. Результат инвестирования в прошлом не определяет дохода в будущем. Не является рекламой ценных бумаг. Перед принятием инвестиционного решения Инвестору необходимо самостоятельно оценить экономические риски и выгоды, налоговые, юридические, бухгалтерские последствия заключения сделки, свою готовность и возможность принять такие риски. Клиент также несет расходы на оплату брокерских и депозитарных услуг, подачи поручений по телефону, иные расходы, подлежащие оплате клиентом. Полный список тарифов ООО «Компания БКС» приведен в приложении № 11 к Регламенту оказания услуг на рынке ценных бумаг ООО «Компания БКС». Перед совершением сделок вам также необходимо ознакомиться с: уведомлением о рисках, связанных с осуществлением операций на рынке ценных бумаг; информацией о рисках клиента, связанных с совершением сделок с неполным покрытием, возникновением непокрытых позиций, временно непокрытых позиций; заявлением, раскрывающим риски, связанные с проведением операций на рынке фьючерсных контрактов, форвардных контрактов и опционов; декларацией о рисках, связанных с приобретением иностранных ценных бумаг.

Приведенная информация и мнения составлены на основе публичных источников, которые признаны надежными, однако за достоверность предоставленной информации ООО «Компания БКС» ответственности не несёт. Приведенная информация и мнения формируются различными экспертами, в том числе независимыми, и мнение по одной и той же ситуации может кардинально различаться даже среди экспертов БКС. Принимая во внимание вышесказанное, не следует полагаться исключительно на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа. ООО «Компания БКС» и её аффилированные лица и сотрудники не несут ответственности за использование данной информации, за прямой или косвенный ущерб, наступивший вследствие использования данной информации, а также за ее достоверность.

Формирование портфеля ценных бумаг — это процесс создания определенной структуры портфеля, т. е. составление комбинации различных видов ценных бумаг с определенной целью.

Основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются:

1. доходность; 2. рост капитала; 3. безопасность; 4. ликвидность.

Процесс формирования портфеля ценных бумаг состоит из следующих этапов:

1. Определение целей создания портфеля и приоритетов инвестора.

Первый этап включает в себя:

  • выбор типа портфеля и определение его характера;
  • оценку уровня портфельного инвестиционного риска;
  • оценку минимальной прибыли;
  • оценку допустимых для инвестора отклонений от ожидаемой прибыли и т. д.

2. Создание портфеля, выбор тактики управления портфелем. Второй этап включает в себя:

  • моделирование структуры портфеля;
  • оптимизацию структуры портфеля.

3. Постоянное изучение и анализ факторов, которые могут вызвать изменения в структуре портфеля (мониторинг).

4. Оценка портфеля, т. е. определение дохода и риска портфеля и сравнение этих показателей с аналогичными показателями по всему рынку ценных бумаг.

Все этапы процесса формирования портфеля тесно связаны между собой.

Как уже отмечалось, целями формирования портфелей ценных бумаг могут быть: 1) получение дохода (например регулярное получение дивидендов или процентов); 2) сохранение капитала; 3) обеспечение прироста капитала на основе повышения курса ценных бумаг. Инвестор может выбрать какую-то одну цель или несколько целей одновременно. В связи с этим он формирует одноцелевой портфель ценных бумаг или сбалансированный по целям.

Состав портфеля ценных бумаг зависит не только от целей инвестора, но и от его характера. В мировой практике предусмотрена следующая классификация типов потенциальных инвесторов:

Тип инвестора Цель инвестирования
консервативные безопасность вложений
умеренно агрессивные безопасность вложений + доходность
агрессивные доходность + рост вложений
опытные доходность + рост вложений + ликвидность
изощренные максимальная доходность

Цель консервативных инвесторов — безопасность вложений. Умеренно агрессивные инвесторы стремятся не только сохранить вложенный капитал, но получить на него доход, пусть небольшой. Агрессивные инвесторы не довольствуются процентами от вложенных средств, а пытаются добиться приращения капитала. Опытные инвесторы постараются обеспечить и прибыль, и увеличение капитала, и ликвидность ценных бумаг, т. е. быструю их реализацию на рынке в случае необходимости. Цель изощренных инвесторов — получение максимальных доходов.

Портфель ценных бумаг может быть ориентирован в большей мере на надежность (консервативный) или на доходность (агрессивный). В портфель должны входить как надежные, но менее доходные, так и рискованные, но более прибыльные бумаги различных эмитентов, отраслей, видов.

Выбор ценных бумаг инвесторами осуществляется с помощью методов, рассмотренных нами в 3.5. В первую очередь они анализируют перспективы той отрасли, в которой работает компания, чьи акции вызвали интерес. Затем выясняется положение на рынке этой компании, после чего анализируется цена ее акций.

Производится анализ, насколько она выше цен на акции других предприятий этой отрасли; у какого из предприятий наилучшие рыночные перспективы. Выясняется соотношение цены акции и выплачиваемого по ним дивиденда. Определяется, через сколько лет вернется вложенная в стоимость акции сумма денег (чем быстрее она вернется, тем лучше). И в результате инвесторы приходят к решению о покупке той или иной акции.

Выбор инвестиционного портфеля ценных бумаг заключается прежде всего в правильно сформулированной стратегии, в соответствии с которой необходимо:

  • выбрать компании с хорошими фундаментальными показателями, т. е. с растущими прибылями, дивидендами, объемами продаж и т. д.;
  • дождаться падения рынка;
  • купить акции и расставить «стоп-приказы»;
  • постоянно контролировать финансовые квартальные отчеты выбранных компаний и следить за поведением акций с помощью технического анализа;
  • при появлении признаков финансового неблагополучия какой-либо компании продать ее акции и быть готовым к покупке новых акций.

При выборе стратегии инвестирования факторами, определяющими структуру инвестиционного портфеля, остаются риск и доходность инвестиций. При выборе ценных бумаг факторами, определяющими доходность инвестиций, являются рентабельность производства и перспективы роста объема продаж.

Высокорентабельный бизнес обеспечивает наименьший период окупаемости и создает предпосылки для реинвестирования прибыли в развитие производства. Инвесторов непосредственно интересуют показатели, влияющие на доходность капитала пред-приятия, курс акций и уровень дивидендов. От уровня доходности зависит размер дивидендов по акциям. Для оценки инвестиционного потенциала предприятия имеет значение, за счет каких факторов растет или снижается рентабельность капитала. Держателей обыкновенных акций в большей степени, чем уровень дивидендов, интересует курс акций. Курс акций зависит от целого ряда финансовых показателей акционерного общества (не только от уровня,чистой прибыли (дивидендов) на одну акцию). Иногда низкий уровень дивидендов по акциям связан с необходимостью использовать в данном периоде прибыль для развития производства. Это может означать, что в последующие периоды дивиденды могут быть достаточно высокими.

Все это множество факторов необходимо учитывать для оценки потенциала инвестиций в ценные бумаги.
Формирование портфеля ценных бумаг может осуществляться с помощью различных методов и теорий. Подбор ценных бумаг может реа- лизовываться как на основе анализа рынка ценных бумаг, рассмотренного в предыдущей главе, так и на основе теории «ходьба наугад».

Рейтинг компании и ценных бумаг влияют на формирование портфеля ценных бумаг. Выбор компаний для инвестирования можно осуществлять на основе фондовых индексов. Компаниям попасть в индекс нелегко и очень почетно, что уже дает некоторую гарантию безопасности инвестирования. В индекс может входить большое число компаний различных отраслей экономики, что позволяет выбрать требуемую компанию. Выбор начинается с анализа тех компаний, у которых в последние годы выросли выплаты дивидендов. Высокие дивиденды означают для компаний возможность отдать часть прибыли своим инвесторам, что указывает на наличие некоторого свободного капитала.

Еще более простым способом составления портфеля ценных бумаг является метод Майкла О’Хиггинса и Гарднеров. Этот метод, используемый для уменьшения инвестиционного риска, позволяет осуществлять выбор компаний за короткое время и не требует анализа большого числа экономических показателей. Суть метода заключается в выборе сразу нескольких компаний, которые выявляются по следующей схеме:

  1. Найти десять компаний, выплачивающих максимальные дивиденды в процентах относительно текущей цены акций. Перечень компаний черпается из промышленного индекса Доу Джонса. Для этих компаний характерны высокие выплаты дивидендов в течение
    очень длительного времени. Цены на их акции хотя и подвержены колебаниям рынка, но растут из года в год.
  2. Из этой группы оставить пять компаний с наименьшей ценой акций.
  3. Убрать одну компанию с минимальной ценой акций, оставив из первоначального списка четыре компании.
  4. Разделить свой инвестиционный капитал на пять равных частей.
  5. 2/5 капитала вложить в компанию с самыми дешевыми акциями.
  6. Оставшиеся 3/5 капитала разделить поровну между тремя остальными компаниями из списка.
  7. Вычислить количество акций компании, которое соответствует выделенным на нее денежным средствам, и купить эти акции.

Таким образом формируется инвестиционный портфель, который не следует менять в течение года. Через год можно пересмотреть портфель, применяя прежнюю схему. Если новый список не соответствует старому, то следует провести замену, а затем ежегодно повторять эту процедуру. Но инвестору надо быть очень осторожным, не исключено, что, выбрав компании в следующем году тем же способом, он получит прибыль не большую, а меньшую, чем рост рыночного индекса.

Данный метод является самым простым и эффективным в формировании портфеля ценных бумаг. Хотя он не учитывает принадлежности компании к какой-либо отрасли, но это способствует разнообразию инвестиционного портфеля.

Аналогом этого метода является метод, предложенный Н. Д. Эриашвили и Н. Г. Каменевой. Вместо индекса Доу Джонса здесь используется индекс «ЮНИТИ», который содержит промышленные компании, предприятия, фирмы, акции которых представлены на российском фондовом рынке. Выбор осуществляется не из 10, а из 11 компаний, оставляют не 4, а 5 компаний. Капитал делится на 5 частей: 2/5 капитала вкладывают в компанию с самыми дешевыми акциями, а оставшиеся 3/5 капитала разделяют поровну между четырьмя (а не тремя) остальными компаниями из списка. Вычисляют количество акций компании, которое соответствует выделенным на нее деньгам, и покупают эти акции. Образованный портфель не пересматривают в течение полугода. Через полгода можно пересмотреть портфель, применив прежнюю методику. Если новый список не соответствует старому, то следует внести необходимые изменения, а затем повторять эту процедуру.

Кроме указанных методов формирования портфеля ценных бумаг есть и другие. Однако любой метод, который прекрасно работал в прошлом, может внезапно перестать действовать. Поэтому инвестору еле- дует очень внимательно и серьезно относиться к выбору метода формирования портфеля, чтобы не потерять то, что имеешь.

Главная задача инвестора при формировании портфеля ценных бумаг заключается в нахождении оптимального соотношения между риском, доходом и ликвидностью, которое позволило бы выбрать оптимальную структуру портфеля. Этой цели служат различные модели.

Модель Марковитца

Данная модель определяет показатели, характеризующие объем инвестиций и риск, и позволяет сравнить между собой различные альтернативы вложения капитала. Марковитц разработал очень важное для современной теории портфеля ценных бумаг положение: совокупный риск портфеля можно разделить на две составные части. Первая — это систематический риск, который нельзя исключить и которому подвержены все ценные бумаги практически в равной степени. Вторая — это специфический риск, который имеется у каждой конкретной ценной бумаги и которого можно избежать, управляя портфелем ценных бумаг. Разделение риска на составляющие дает любому инвестору возможность проанализировать ценные бумаги со всех сторон и определить их сильные и слабые стороны при формировании портфеля.

При помощи разработанного Марковитцем метода критических линий можно определить область допустимых портфелей, выделить недопустимые и эффективные портфели. Эффективные портфели — это портфели, содержащие минимальный риск при заданном доходе или приносящие максимально возможный доход при заданном уровне риска, на который может пойти инвестор.

Теория, разработанная Марковитцем, дает возможность инвесторам измерять уровень риска и определять эффективные портфели, но она не конкретизирует взаимосвязь между уровнем риска и требуемой доходностью. Данную взаимосвязь определяет модель оценки доходности финансовых активов (САРМ), разработанная Дж. Линтером, Я. Мойс- сином и У. Шарпом. Модель САРМ основана на следующих допущениях: наличие идеальных рынков капитала; отсутствие налогов, операционных издержек и т. п. Согласно этой модели, требуемая доходность для любого вида рисковых активов представляет собой функцию трех переменных: безрисковой доходности, средней доходности на рынке ценных бумаг и индекса колеблемости доходности данного финансового актива по отношению к доходности на рынке в целом.

Согласно САРМ зависимость между риском и ожидаемой доход-ностью графически можно описать с помощью линии роста капитала.

Модель выравненной цены или модель арбитражного ценообразования

В данной модели ожидаемый доход акции зависит от множества факторов. Используя арбитражную стратегию, можно избежать неравновесия на рынках наличных денег и в отношениях между рынками наличных денег и фьючерсными рынками.

На практике очень трудно выяснить, какие конкретные факторы риска нужно включать в модель. В настоящее время в качестве таких факторов используют следующие показатели: развитие промышленного производства, изменение уровня банковских процентов, инфляции, риска неплатежеспособности конкретного предприятия и т.д.

В целом любые модели инвестиционного портфеля являются открытыми системами и, соответственно, могут дополняться и корректироваться при изменениях условий на финансовом рынке. Модель инвестиционного портфеля позволяет получить аналитический материал, необходимый для принятия оптимального решения в процессе инвестиционной деятельности.

Определив для себя структуру портфеля, инвестор занимает по отношению к рынку как бы статическую позицию и может сохранять ее достаточно долго, если сам рынок сохраняет общую динамику и внутренние пропорции. Вместе с этим при резких изменениях в рыночной ситуации или неожиданных сдвигах в доходах и курсах конкретных бумаг, инвестор может срочно откорректировать свой портфель с помощью широчайшего арсенала способов, в том числе предоставляемых опционными сделками и их сочетаниями с короткими или длинными позициями по отдельным бумагам.

То, что курс акций подвержен частым колебаниям, которые далеко не всегда адекватны реальным изменениям в делах компании-эмитента, известно всем. Поэтому многие спекулянты пытаются вовремя воспользоваться такими недолгими ситуациями. Вместе с этим существует мнение, что на рынке всегда есть бумаги с устойчиво завышенными или заниженными ценами. Имеются в виду не внезапные скачки курсов, а продолжительные ценовые несоответствия. Такая гипотеза эквивалентна утверждению о том, что средняя цена отдельных бумаг, рассчитанная за достаточно длительный прошедший период, была выше или ниже «правильной». Однако понятие «правильная» цена для каждой ценной бумаги и инвестора может иметь весьма различное значение.

Получение математической оценки состояния портфеля на разных этапах инвестирования при учете влияния различных факторов делает возможным непрерывно управлять структурой портфеля на каждом этапе принятия решения, т.е., по сути, управлять рисками.

Типы портфелей и цели портфельного инвестирования

Портфель цепных бумаг предприятия представляет собой набор инвестиционных фондовых активов, служащих инструментом для достижения конкретных целей инвестора. Он может состоять как из ценных бумаг одного типа (например, акций или облигаций), так и нескольких типов (например, акций, облигаций, депозитных сертификатов, векселей, залоговых свидетельств и др.).

В сравнении с портфелем капитальных вложений портфель ценных бумаг имеет ряд особенностей: более высокую ликвидность; сравнительно легкую управляемость; более низкий уровень доходности (дивиденд даже по самым высокодоходным обыкновенным акциям составляет лишь 40-60% суммы чистой прибыли реальных инвестиционных проектов) и отсутствие в большинстве случаев возможности реального воздействия на эту доходность (кроме возможности реинвестирования капитала в другие фондовые инструменты); относительно низкую инфляционную защищенность, а также крайне ограниченную возможность выбора инструментов в портфель в современных условиях становления отечественного фондового рынка.

Формируя портфель ценных бумаг, предприятие исходит из разработанной инвестиционной стратегии и стремится к тому, чтобы портфель был ликвидным, доходным и обладал разумной степенью риска. Поэтому основными принципами формирования портфеля ценных бумаг являются: безопасность, доходность, ликвидность и рост вложений. Главная цель при этом состоит в достижении оптимального соотношения между риском и доходом, что позволяет сформировать оптимальный портфель. Данная цель достигается, во-первых, за счет диверсификации портфеля (т.е. распределения средств инвестора между различными активами) и, во-вторых,- тщательного подбора фондовых инструментов.

Выбор оптимального портфеля возможен из двух вариантов: портфель, ориентированный на первоочередное получение дохода за счет процентов и дивидендов, либо портфель, ориентированный на преимущественный прирост курсовой стоимости ценных бумаг, входящих в него. При этом установление выгодного для предприятия сочетания риска и доходности портфеля достигается с учетом правила: чем более высокий доход приносит инвестору ценная бумага, тем больший потенциальный риск она имеет.

Ликвидность портфеля ценных бумаг предприятия рассматривается, с одной стороны, как способность быстрого превращения содержимого портфеля (или его части) в денежные средства с минимальными затратами на реализацию ценных бумаг, а с другой — как способность предприятия своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, которые участвовали в формировании портфеля (например, перед владельцами облигаций).

Состав (структура) формируемого портфеля определяется типом инвестора, его целями, а также зависит от конъюнктуры фондового рынка. Инвестор может быть агрессивным или консервативным. Агрессивный инвестор стремится получить максимальный доход от своих вложений, поэтому приобретает акции промышленных предприятий и фирм. Консервативный инвестор приобретает главным образом облигации и краткосрочные ценные бумаги, имеющие наименьшую степень риска. В основе формирования агрессивных и консервативных портфелей ценных бумаг лежит различное соотношение показателей доходности и риска. При этом показатели доходности могут существовать в различных формах — прироста дивидендов или прироста курсовой стоимости. Отсюда различаются возможные типы портфелей ценных бумаг: агрессивные, ориентированные на доход; агрессивные, ориентированные на рост; среднерисковые, ориентированные на доход; среднерисковые, ориентированные на рост; консервативные, ориентированные на доход; консервативные, ориентированные на рост.

В западных корпорациях цели портфельного инвестирования состоят в получении доходов, сохранении акционерного капитала и обеспечении прироста капитала. Соответственно этим целям формируются и различные тины портфелей ценных бумаг. Например, если приоритетной целью является получение высокого дохода, то предпочтение отдается агрессивным портфелям, состоящим из низколиквидных и высокорискованных ценных бумаг молодых растущих компаний. Если инвестор стремится обеспечить сохранность и увеличение капитала, то в портфель включаются высоколиквидные ценные бумаги, эмитированные известными, надежными компаниями с высоким рейтингом.

Учитывая современное состояние экономики России и степень развития ее фондового рынка, конкретные цели портфельного инвестирования предприятий могут состоять в следующем:

■ сохранность и увеличение капитала в отношении ценных бумаг с растущей курсовой стоимостью;

■ приобретение ценных бумаг, которые но условиям обращения могут заменить наличность (векселя);

■ доступ через приобретение ценных бумаг к дефицитной продукции, имущественным и неимущественным правам;

■ спекулятивная игра на колебаниях курсов в условиях нестабильности фондового рынка;

■ страхование от рисков путем приобретения государственных облигаций с гарантированным доходом и другие производные цели.

Система мониторинга (оперативного управления) инвестиционного портфеля характеризует разработанный корпорацией механизм наблюдения за доходностью, ликвидностью и безопасностью входящих в него ценных бумаг в условиях постоянно меняющейся рыночной конъюнктуры.

Ключевые задачи мониторинга следующие:

  • • систематическое наблюдение за динамикой рыночной стоимости эмиссионных ценных бумаг и отклонением этой стоимости от среднерыночного курса;
  • • изучение причин, вызвавших эти отклонения;
  • • разработка мер по соответствующей корректировке состава и структуры портфеля и вывод из него неэффективных финансовых инструментов;
  • • формирование нового портфеля ценных бумаг, отвечающих инвестиционной стратегии владельца.

Для решения этих задач используют различные методы анализа состояния фондового рынка и инвестиционных качеств ценных бумаг различных эмитентов. Наиболее предпочтительными считают два направления анализа: фундаментальный и технический.

Фундаментальный анализ используют при длительной работе с крупными корпорациями и при ориентации на среднесрочные и долгосрочные вложения капитала. Технический анализ более оперативен и основан на информации о динамике биржевых курсов акций. Этого вполне достаточно для принятия текущих инвестиционных решений. Часто эти методы комбинируют. В условиях недостаточности развития рынка ценных бумаг в России наиболее предпочтительным является фундаментальный анализ. Его используют для выявления неправильно оцененных финансовых инструментов (акций), когда оценка финансовым аналитиком будущих доходов и дивидендов корпорации-эмитента существенно отличается от общепринятого мнения.

В рамках фундаментального анализа существует два подхода к выявлению неверно оцененных финансовых инструментов. При первом подходе делают попытку определить внутреннюю, или реальную, стоимость ценной бумаги (акции). После этого внутреннюю стоимость сравнивают с текущим рыночным курсом ценной бумаги. Если рыночный курс значительно выше внутренней стоимости, то считают, что бумага переоценена. Если рыночный курс существенно меньше внутренней стоимости, то ценная бумага недооценена. Часто аналитик оценивает ожидаемую доходность ценной бумаги в определенном периоде. Данную оценку сопоставляют с доходностью аналогичных ценных бумаг, которые обращаются на фондовом рынке.

Второй подход состоит в том, что оценивают только одну или две финансовые переменные и сравнивают результаты этих оценок с действующей общей оценкой. Например, можно оценить такие параметры, как доход или чистая прибыль, приходящиеся на одну акцию в предстоящем периоде (квартале, году). Если показатели аналитика выше оценок других специалистов, то акции можно считать привлекательными для инвестирования.

Результаты фундаментального анализа оформляют в виде исследовательского отчета.

Фундаментальный анализ включает задачи трех уровней:

  • • изучение общей экономической ситуации в стране;
  • • анализ отдельных сегментов рынка ценных бумаг;
  • • изучение финансового состояния отдельных корпораций-эмитентов.

Изучение общей экономической ситуации основано на показателях, характеризующих динамику валового внутреннего продукта (ВВП), объема промышленного производства, денежной массы, личных доходов населения, индекса потребительских цен, темпа инфляции, финансового состояния государства (бюджетного профицита или дефицита, объема внутреннего и внешнего долга и др.).

Анализ отдельных сегментов фондового рынка осуществляют в разрезе отраслей хозяйства и видов рынка – акций, корпоративных облигаций, государственных ценных бумаг. Для каждого конкретного момента устанавливают отрасли, которые находятся на подъеме и обеспечивают инвесторам наиболее выгодное вложение капитала. При фундаментальном анализе отрасли подразделяют на три типа: устойчивые, циклические и растущие.

К устойчивым отраслям относят отрасли, выпускающие жизненно важную для населения продукцию, а также оказывающие населению необходимые услуги (пищевая промышленность, радиовещание и телевидение, связь, коммунальное хозяйство и др.). Ценные бумаги этих отраслей наиболее надежны, однако не отличаются высокой доходностью.

Циклические отрасли производят товары длительного пользования (энергомашиностроение, авиастроение, судостроение, автомобилестроение, станкостроение, сельхозмашиностроение и др.). Результативность вложений в данные отрасли зависит от стадии цикла, на которой они находятся. Те из них, которые проходят стадию подъема, обеспечивают высокую доходность инвестиций в цепные бумаги.

Растущие отрасли отличаются высокими темпами объема производства, превосходящими темпы роста ВВП по стране в целом. В России это отрасли горнодобывающей промышленности, электроэнергетики, нефтепереработки, нефтехимии, металлургии и другие базовые сферы экономической деятельности. Инвестиции в такие отрасли сопряжены с большим риском, но они предлагают вкладчикам высокий доход в настоящем и будущем.

Анализ финансового состояния отдельных корпораций позволяет отобрать тс из них, которые в наибольшей степени отвечают интересам вкладчиков. Оценка инвестиционной привлекательности корпораций-эмитентов включает четыре этапа:

  • • изучение текущего финансового состояния и перспектив его изменения;
  • • анализ показателей деятельности корпораций (ликвидности баланса, платежеспособности, оборачиваемости активов и собственного капитала, рентабельности продаж, активов и собственного капитала и пр.);
  • • анализ состава и структуры капитала (пассива баланса);
  • • оценка потенциала акций.

Для определения потенциала акций существует система показателей, отражающих качество финансовых инструментов (табл. 9.3).

Таблица 9.3

Результативные показатели инвестиционной привлекательности акций корпорации

Показатель

Расчетная формула

1. Чистая прибыль на одну обыкновенную акцию

Чистая прибыль (за вычетом суммы дивидендов по привилегированным акциям), деленная на количество обыкновенных акций у акционеров

2. Соотношение рыночной цены и годового дохода по акции (цена/доход)

Рыночная цена акции, деленная на чистую прибыль по одной обыкновенной акции

3. Дивиденд на одну обыкновенную акцию

Величина дивидендного покрытия, деленная на количество обыкновенных акций у акционеров

4. Соотношение рыночной цены и номинальной стоимости акции

Рыночная цена акции, деленная на ее номинал

5. Норма выплаты дивиденда к чистой прибыли, приходящейся на одну обыкновенную акцию

Дивиденд на одну обыкновенную акцию, деленный на чистую прибыль на одну обыкновенную акцию

6. Соотношение между бухгалтерской и рыночной стоимостью акции

Бухгалтерская стоимость одной обыкновенной акции, деленная на ее рыночную цену

В ходе анализа проводят сравнение этих показателей с данными других корпораций, а также с величинами, сложившимися в предшествующие периоды. По результатам фундаментального анализа составляют справку, отражающую основные финансовые показатели и коэффициенты по рассмотренным корпорациям. Только после этого делают выводы относительно покупки, продажи или сохранения в портфеле ценных бумаг, эмитированных данными корпорациями. При техническом анализе инвестиционной ситуации используют графические методы изучения динамики цен на фондовом рынке за предыдущие периоды. Финансовые менеджеры исследуют не только движение цен на акции, но и объем их продажи, количество позиций, не закрытых на конец торгового дня, иную информацию фондовых бирж.

Если фундаментальные аналитики изучают закономерности, которые будут действовать в будущем, то технических аналитиков интересуют прошедшие события.

В процессе технического анализа решают три главные задачи:

  • • исследование динамики рыночных цен;
  • • нахождение оптимального момента времени для покупки или продажи ценных бумаг;
  • • проверка полноты и достоверности фундаментального анализа.

К основным методам технического анализа относят:

  • • графическое моделирование рынка (линейные графики, гистограммы, «японские свечи» и др.);
  • • математическую аппроксимацию (фильтрация; скользящие средние линии и осцилляторы);
  • • использование теории циклического развития фондового рынка для определения факторов, вызывающих колебание цеп на финансовые инструменты.

С помощью графического метода (гистограмм) для каждого биржевого дня определяют максимальный и минимальный уровни цен, а также цену при закрытии биржи, т.е. показывают уровень и размах колебаний цен. Их совокупность за достаточно длительный период времени позволяет изучить основные тенденции (тренды) цен на акции.

Совокупность применяемых к портфелю методов и технических приемов – это способ управления, который может быть активным или пассивным. Мониторинг может быть способом активного и пассивного управления. Организация мониторинга портфеля ценных бумаг корпорации представлена в табл. 9.4.

Таблица 9.4

Способы управления портфелями

Активный способ управления

Пассивный способ управления

1. Отбор ценных бумаг, пригодных для покупки и низко-доходных для продажи

1. Отбор ценных бумаг в достаточно диверсифицированный фондовый портфель

2. Расчет параметров нового портфеля и риска с учетом ротации ценных бумаг

2. Оптимизация портфеля по составу и структуре входящих в него финансовых инструментов

3. Оценка эффективности старого и нового портфелей с учетом расходов по купле-продаже ценных бумаг

3. Расчет минимально необходимой доходности

4. Формирование нового портфеля

4. Падение доходности ниже минимального уровня

5. Формирование нового портфеля

Конечной целью мониторинга служит выбор ценных бумаг, обладающих инвестиционными качествами, соответствующими данному типу портфеля. Активная модель управления предполагает систематическое наблюдение и быстрое приобретение ценных бумаг, отвечающих инвестиционным целям владельца портфеля, а также оперативное изучение его состава и структуры.

Для фондового рынка России характерно быстрое изменение котировок эмиссионных ценных бумаг и высокий уровень риска. Поэтому ему соответствует активная модель мониторинга, которая способствует более рациональному управлению портфелем. С помощью мониторинга можно прогнозировать размер возможных доходов от операций с ценными бумагами. Финансовый директор, осуществляющий активное управление портфелем, обязан купить эффективные ценные бумаги и быстро продать низкодоходные. Важно не допускать снижения стоимости портфеля и потери им инвестиционных качеств. Поэтому целесообразно сравнивать стоимость, доходность, ликвидность и безопасность нового портфеля с аналогичными показателями прежнего, чтобы принимать обоснованные управленческие решения. Активный способ управления предполагает значительные финансовые расходы, связанные с инвестиционной, аналитической, экспертной и торговой деятельностью на фондовом рынке. Эти расходы могут нести только крупные корпорации и банки, имеющие большой портфель эмиссионных ценных бумаг и стремящиеся к получению максимального дохода от профессиональной деятельности на фондовом рынке.

В процессе мониторинга портфеля финансовые менеджеры часто используют методы, основанные на анализе кривых доходности, и операции СВОП (обмен одних ценных бумаг на другие: корпоративных облигаций на акции; привилегированных акций на обыкновенные).

В первом случае в процессе инвестирования ориентируются на предполагаемые изменения доходности эмиссионных ценных бумаг, чтобы использовать в интересах инвестора предполагаемые колебания процентных ставок. Финансовые менеджеры не только прогнозируют состояние финансового рынка, но и в соответствии с этим прогнозом корректируют инвестиционный портфель. Например, если кривая доходности в данный момент на сравнительно низком уровне и будет согласно прогнозу повышаться, то это может привести к падению курса наиболее надежных финансовых инструментов (облигаций федеральных и субфедеральных займов). Поэтому целесообразно приобретать краткосрочные облигации, которые по мере роста процентных ставок предъявляют к продаже, а полученные средства реинвестируют в более доходные финансовые активы. Здесь краткосрочные облигации выступают в роли дополнительного резерва денежной наличности (ликвидности) корпорации. Если кривая доходности высока и будет иметь тенденцию к снижению, то инвестор переключается на покупку долгосрочных облигаций, которые обеспечивают более весомую норму доходности.

Во втором случае используют стратегию свопинга, которая предполагает постоянную ротацию ценных бумаг через фондовый рынок. При этом инвестор должен систематически отслеживать все изменения на данном рынке. При появлении на фондовом рынке более доходных бумаг их покупают, а бумаги, ранее включенные в портфель, при падении доходности реализуют. Как активную тактику можно рассматривать арбитраж. При арбитраже некоторые временные расхождения курсов между отдельными рынками либо их сегментами используют для получения дополнительной прибыли.

Арбитраж – это операции, выполняемые с целью получения прибыли посредством либо купли-продажи ценных бумаг одной корпорации-эмитента на разных сегментах фондового рынка, либо взаимно конвертируемых финансовых инструментов.

Другой вариант – поиск недооцененных ценных бумаг (акций). При этом инвестор выигрывает не столько за счет диверсификации портфеля, сколько за счет приобретения бумаг на нижних точках колебаний курсовой стоимости и продажи их по более высокой цепе.

Следовательно, активный мониторинг – это непрерывный процесс управления портфелем с периодическим пересмотром последнего. Частота пересмотра зависит от общей ситуации на финансовом рынке (включая динамику процентных ставок по банковским кредитам и депозитам).

Пассивная модель управления предполагает формирование сильно диверсифицированных портфелей с заранее зафиксированным уровнем риска, рассчитанным на длительный период времени. Подобный подход возможен для развитого фондового рынка с относительно стабильной конъюнктурой. В условиях общей экономической нестабильности и высоких темпов инфляции в России (8–10% в год) пассивный мониторинг малоэффективен. Следует отметить, что основной идеей стратегии пассивного портфельного инвестирования является предположение об эффективности фондового рынка, на котором практически нет возможности получить дополнительный доход (прибыль) без адекватного увеличения риска. Поэтому ключевая цель пассивной модели управления – максимально возможное снижение несистематического риска путем диверсификации портфеля. Главная цель активного управления портфелем – получение прибыли выше среднерыночного уровня, что связано с дополнительными расходами инвестора на изучение рыночной ситуации и приобретение новой полезной информации.

Наиболее общие правила пассивного управления фондовым портфелем:

  • • такое управление рационально только в отношении портфеля, состоящего из малорисковых ценных бумаг;
  • • ценные бумаги должны быть долгосрочными, чтобы портфель существовал в неизменном виде длительное время. Это дает возможность реализовать на практике основное преимущество пассивного управления – незначительный объем накладных расходов по сравнению с активным мониторингом. Структура фондового портфеля не меняется в течение длительного периода либо периодически колеблется в зависимости от конъюнктуры рынка.

В рамках пассивной модели управления можно выделить стратегию «купить – продать», которая предполагает, что после формирования портфеля включенные в него финансовые инструменты хранятся как можно дольше, несмотря на текущие колебания рынка. Примером пассивной стратегии может служить образование индексных портфелей. В состав таких портфелей входят ценные бумаги, на базе которых определяют тот или иной индекс. При этом рыночная стоимость портфеля изменяется в том же направлении, что и фондовый индекс. В результате корпорация минимизирует расходы на сбор и анализ информации, выплату комиссионного вознаграждения брокерам и другие издержки.

В России портфель не может быть стабильным, так как велика вероятность потери не только его стоимости, но и доходности. Поэтому падение доходности ниже минимального уровня служит сигналом, который заставляет инвестора пересматривать свой портфель.

Портфель ценных бумаг крупного инвестора, как правило, состоит из нескольких структурных частей. К одной части применяют активное управление, а к другой – пассивное. Можно также использовать различные комбинации указанных моделей.

Выбор тактики управления зависит от типа портфеля. Например, трудно ожидать высокого дохода, если к портфелю агрессивного роста применяют тактику пассивного управления. Вряд ли будут оправданы высокие расходы на активное управление портфелем, ориентированным на стабильный доход.

Существует два варианта управления портфелем:

  • • выполнение управленческих функций владельцем портфеля, если он имеет лицензию на осуществление операций с ценными бумагами;
  • • передача всех функций по управлению портфелем другому юридическому лицу – доверительному управляющему (банку или финансовой корпорации).

Второй способ управления предпочтителен для крупных инвесторов. При этом владелец портфеля обязан создать специальное структурное подразделение (фондовый отдел в составе службы финансового менеджера), которое будет управлять этим портфелем. Для корпораций с небольшим портфелем функции фондового отдела может выполнять один квалифицированный специалист.

Во втором варианте владелец портфеля доверяет осуществлять управление им другому юридическому лицу на основе договора доверительного управления имуществом (включая ценные бумаги). С помощью такого договора можно управлять фондовым портфелем промышленных, строительных, торговых и других корпораций.