Финансирование проекта

А.П. Захарова,

кандидат экономических наук, доцент кафедры математики и моделирования ДВГАЭУ

ПРЕИМУЩЕСТВА И НЕДОСТАТКИ

ФОРМ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Приведена классификация источников финансирования инвестиционных проектов. Выделены преимущества и недостатки наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов. Проведен сравнительный анализ влияния лизингового и кредитного договора на эффективность инвестиционных проектов. Особое внимание уделено организации проектного финансирования.

Современный этап преобразований российской экономики характеризуется появлением достаточно большого числа трудов, в которых изложен круг основных вопросов, связанных с реальными инвестициями. Однако пока еще не созданы необходимые теоретические и практические основы, способные создать новую технологию инвестиционной деятельности в России.

Изучив значительную часть опубликованных руководств, посвященных вопросам оценки и экспертизы реальных инвестиционных проектов, необходимо отметить сложность или отсутствие последовательности изложения, наличие только первоначальных теоретических сведений; повтор основных положений Методических рекомендаций без каких-либо комментариев; описание программных комплексов для проведения предынвестиционных исследований (теоретическими и практическими основами проведения инвестиционных расчетов); а главное — отсутствие единых базовых терминов.

В данной статье уделяется внимание вопросам финансирования инвестиционных проектов, т.е. обеспечению проектов ресурсами, в состав которых входят не только денежные средства, но и основные, и оборотные; а также имущественные права, нематериальные активы, кредиты, займы, залоги, право на землепользование.

Как известно, финансирование любого инвестиционного проекта должно обеспечить объем инвестиций, необходимый для планомерного выполнения проекта в соответствии с периодом его осуществления и финансовыми ограничениями; оно должно быть направлено на оптимизацию структуры инвестиций и налоговых платежей; на снижение затрат и риска за счет соответствующей структуры использования денежных средств и налоговых льгот; на обеспечение баланса между объемом привлеченных финансовых ресурсов и величиной получаемой прибыли.

Основные этапы финансирования инвестиционных проектов обозначены на рис. 1. Различными и разнообразными могут быть и источники финансирования инвестиционных проектов (рис. 2).

Наиболее распространенными формами финансирования инвестиционных проектов можно считать следующие: акционерное инвестирование, бюджетное инвестирование, лизинг, долговое финансирование, ипотека, проектное финансирование.

Каждой из этих форм присущи определенные достоинства и недостатки (табл. 1). Выбор соотношения между ними обусловлен эффективностью — от наращивания собственного капитала, выпуска ценных бумаг, или привлечения заемного капитала.

В тех случаях, когда возможны и получение кредита для приобретения имущества, и лизинг этого имущества, необходимо для повышения эффективности инвестиционного проекта знать следующие преимущества применения лизингового договора по отношению к кредитному:

— лизинговый договор предоставляет возможность выбора способа, размеров, периодичности уплаты лизинговых платежей, отсрочки по оговоренной схеме платежей, постепенного возрастания или снижения выплат, аванса;

— при заключении лизингового договора не требуется немедленного начала платежей;

— лизинг позволяет предприятиям получать инвестиционные ресурсы на срок порядка 3 — 5 лет;

— в случае заключения лизингового договора появляется возможность ускоренного технологического обновления предприятия;

— лизинговые платежи рассматриваются как производственные и снижают тем самым налогооблагаемую базу;

— в случае недостаточного сбыта продукции на рынке лизингополучатель имеет возможность вернуть арендуемое имущество лизингодателю, что позволяет уменьшить риск несения убытков при освоении новой продукции;

— при заключении лизингового договора существует возможность выбора: выкупить объект лизинга, продлить договор или привлечь новое оборудование;

— предприятию в некоторых случаях проще получить имущество по лизингу, чем ссуду на его приобретение, так как лизинговое имущество выступает в качестве залога;

— средства, высвобождающиеся благодаря заключению лизингового договора, лизингополучатель может использовать на другие цели, что является фактором развития производства;

— во всех странах, включая Россию, предусмотрена государственная поддержка лизинговых операций.

Однако неверно полагать, что лизинг — универсальное средство для решения всех проблем, возникающих при реализации инвестиционных проектов. Ему, как инвестиционному инструменту, присущ ряд недостатков, но преимущества перекрывают имеющиеся недостатки, а при создании льготного налогового климата лизинговый бизнес будет еще более эффективным и привлекательным.

Рис. 1. Схема проведения этапов финансирования инвестиционного проекта

Рис. 2. Классификация источников финансирования инвестиционных проектов по отношениям собственности, по видам собственности, по уровням собственности

Таблица 1

Преимущества и недостатки наиболее распространенных форм финансирования инвестиционных проектов_

Форма финансирования Преимущества формы Недостатки формы

Акционерное финансирование (вклады денежных средств путем приобретения акций) 1. Основной объем необходимых ресурсов поступает в начале реализации проекта или в ходе его осуществления на неопределенный срок и без обязательств по возврату 2. Существует возможность перенести на более поздние сроки выплату задолженности 3. Доход на акцию зависит от результата работы предприятия, а выпуск акций в открытую продажу повышает их ликвидность 4. Предпочтение при создании новых предприятий, реализации новых инвестиционных проектов 1. Выпуск акций приводит к дроблению дохода между большим числом участников 2. Расширение числа акционеров затрудняет управление 3. Сбор средств от реализации акций занимает значительное время

Бюджетное инвестирование (осуществляется за счет инвестиционных программ через прямое субсидирование) Существуют определенные гарантии целевого применения привлекаемых инвестиций, т. к. Минфин и его органы на местах осуществляют контроль за расходованием выделенных средств 1. Высокая вероятность того, что правительство будет не в состоянии обеспечить своевременное финансирование даже быстрооку-паемых инвестиционных проектов

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Лизинг (способ финансирования инвестиций, основанный на долгосрочной аренде имущества при сохранении права собственности за арендодателем) 1. Не требуется немедленного начала платежей (удобный график лизинговых платежей, используя, в частности, плавающие ставки) 2. Риск устаревания оборудования целиком ложится на лизингодателя 3. Средства, высовобождаюгциеся благодаря заключению лизингового договора, лизингополучатель может использовать на другие цели 4. Лизинг позволяет предприятиям получать инвестиционные ресурсы на срок порядка 3-5 лет Стоимость лизинга иногда выше, чем цена покупки или банковского кредита

Долговое финансирование (за счет кредитов банков и долговых обязательств юридических и физических лиц) Предпочтительно для инвестиций в уже действующее предприятие ввиду того, что от таких предприятий не будут требовать повышенной платы за кредит из-за незначительного риска; материальным обеспечением кредита могут служить имеющиеся активы 1. Получение кредита связано с жесткой системой платежей, обеспечивающих возврат основного долга и процентов

Ипотека (вид залога недвижимого имущества с целью получения денежной ссуды) Мелким и средним фирмам взять ссуду под залог недвижимости легче, так как объектом залога могут быть здания и сооружения, дома, земля, другие виды недвижимости, находящиеся в собственности предприятий В условиях слабой правовой базы и неразвитости инфраструктуры реализации просроченных залогов они часто превращаются в слабо-ликвидные средства кредитора

Выделим особенности оценки эффективности проектов, предусматривающих лизинг:

— характер лизинговых операций затрудняет расчет показателей эффективности проекта в целом, т. к. общий порядок соответствующих расчетов предусматривает исключение из рассмотрения денежных потоков от финансовой деятельности. Поэтому способы отражения лизинговых операций и состав имущества при оценке эффективности проекта в целом и при оценке эффективности участия в проекте будут несколько различными ;

— использование лизингового договора существенно меняет все расчеты и состав таблиц;

— эффективность надо оценивать и для лизингодателя;

— лизинговый договор может предусматривать ускоренную амортизацию лизингового имущества, что уменьшает налогооблагаемую прибыль;

— с точки зрения лизингополучателя — это производственный проект, предусматривающий специфическую форму финансирования. Для лизингодателя не производственная, а финансовая сторона лизингового проекта играет основную роль, поэтому требования к эффективности лизингового проекта могут быть у сторон различными. Необходимо использовать различные ставки дисконта для лизингополучателя и для лизингодателя (возможно, что ставка дисконта лизингополучателя должна быть больше ставки дисконта лизингодателя).

Отметим отличительные особенности проектного финансирования от других форм кредита:

— основа выплаты процентов и основного долга — доходы от реализации данного инвестиционного проекта;

— существует возможность использования нескольких источников заемного капитала;

— существует возможность привлечения большого числа кредиторов;

— при организации проектного финансирования создается специальное предприятие, являющееся самостоятельной экономической единицей, которое реализует инвестиционный проект и заимствует под него средства, тогда как при обычном кредитовании банк выдает кредит фирме-организатору проекта;

— возможность привлечения капитала сопряжена с его большим объемом и с высоким отношением заемных средств компании к собственному капиталу, с повышенным риском;

— учредители могут перенести часть своих рисков на других участников проекта, тогда как при обычном кредитовании они несут всю ответственность за возврат кредита в одиночку;

— предоставление налоговых льгот;

— стоимость проектного финансирования выше стоимости обычного кредитования.

Основное отличие проектного финансирования от акционерного или государственного — учет и управление рисками, распределение рисков между участниками проекта, оценка затрат и доходов.

Проектное финансирование называется также финансированием с определением регресса. Регресс — это требование о возмещении предоставленной в заем суммы.

Преимущества и недостатки форм проектного финансирования приведены в табл. 2.

Финансирование с полным регрессом на заемщика обычно используется для малоприбыльных или некоммерческих проектов. Участники финансирования с ограниченным правом регресса принимают на себя конкретные коммерческие обязательства, при этом цена финансирования умеренна. При такой форме все участники заинтересованы в эффективной реализации проекта, т. к. прибыль зависит от деятельности каждого из них. Финансирование без права регресса используется для высоко прибыльных проектов и тех проектов, которые дают в результате реализации конкурентоспособную продукцию.

Таблица 2

Преимущества и недостатки форм проектного финансирования

Форма Преимущества формы Недостатки формы

Финансирование с полным регрессом на заемщика Цена займа относительно невелика и позволяет относительно быстро получить финансовые средства для реализации проекта. Это наиболее простой вид проектного финансирования Основной риск проекта приходится на заемщика

Финансирование с ограничен-ным правом регресса 1. Более достоверно оценивается платежеспособность и надежность заемщика 2. Рассматривается весь инвестиционный проект с точки зрения жизнеспособности, эффективности, реализуемости, обеспеченности и рисков 3. Позволяет прогнозировать результаты развития инвестиционного проекта 1. Рынок кредитов не имеет достаточных финансовых ресурсов 2. Отсутствует опыт принятия на себя проектных рисков 3. Наличие дисбаланса между доходами и займами внутри страны 4. Необходимость обслуживания долга в валюте 5. Риск несовпадения между валютой, в которой поступает выручка, и валютой, в которой обслуживается задолженность 6. Несовершенство правовой базы в области согласования и распределения рисков и предоставления гарантий 7. Острая нехватка специалистов в области проектного финансирования

Финансирование без права регресса на заемщика Кредитор принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта, что освобождает заемщика от необходимости изыскания и предоставления кредитору гарантий по возврату финансовых средств Стоимость высока для заемщика, так как кредитор надеется получить соответствующую компенсацию за высокую степень риска. Это очень дорогой вид проектного финансирования

Подводя итог сказанному, следует отметить, что реализация инвестиционных проектов на современном этапе проходит в условиях экономической нестабильности, неполноты законодательной базы, при отсутствии должных механизмов реализации законодательных актов, несогласованности нормативных актов и законодательства, несовершенстве налоговой системы, криминализации общественной и политической жизни. В совокупности все перечисленные факторы и многие другие приводит к возникновению целого ряда препятствий при использовании тех или иных форм финансирования инвестиционных проектов. Возможно, именно расширение практики механизма проектного финансирования способно активизировать инвестиционную деятельность в России в условиях переходного периода и обеспечить рост эффективности инвестиционных ресурсов.

Литература

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

1. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Орлова Е.Р., Смоляк С.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов. — М.: Изд-во «Дело», 1998. — 247 с.

2. Волков Н.Г. Учет долгосрочных инвестиций и источников их финансирования. — М.: Финансы и статистика, 1994. — 126 с.

3. Золотогоров В.Г. Инвестиционное проектирование: учебное пособие. -Мн.: ИП «Экоперспектива», 1998. — 463 с.

5. Морозов Д. Инвестиционный проект: смета, бюджет, план финансирования // Фин. бизнес. 1998. № 6. С. 39-44.

6. Москвин В. Кредитование инвестиционных проектов // Инвестиции в России. 1999. № 3. С. 35-43.

7. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования // Аудит и финансовый анализ. 1996. № 2.

8. Смирнов А.Л. Организация финансирования инвестиционных проектов. — М.: АО «Консалтбанкир», 1993. — 104 с.

9. Шенаев В.П., Ирниязов Б.С. Проектное кредитование. Серия «Международный банковский бизнес». — М.: АО «Консалтбанкир», 1996.

Доброго времени суток!
Суть проекта предусматривает:
— применение интенсивных технологий в животноводстве (мясное скотоводство, табунное коневодство, овцеводство и свиноводство). Согласно проекту конечным продуктом будут являться мясо говядины, конины, баранины и свинины в убойном весе, продажа племенного скота КРС,
— развитие собственной кормовой базы за счет дальнейшего выращивания зерновых и кормовых культур на своих полях.
В первую очередь для ведения хозяйства весной 2015 года планируется закуп молодняка КРС, овец и подсвинок для пополнения оборотных средств. Кроме того будут закупаться племенные телочки, ярочки, подсвинки и лошади для воспроизводства и получение племенного приплода. Для содержания и разведения животных в первую очередь необходимо дополнительно вложить средства в строительство животноводческих ферм. Первичная переработка мяса должна быть организована в отдельном помещении — убойном цехе. Для этого ООО «Дархан» 25 мая 2013 года заключило договор аренды зданий и сооружений с СХПК «Усть-Нарин» сроком на 2 года с последующим выкупом следующих не используемых СХПК «Усть-Нарин» производственных зданий и сооружений:
Автогараж на 10 автомашин, год ввода в эксплуатацию 1989 г., остаточной балансовой стоимостью 861127-60 рублей, площадью 70 х 30 = 3000 кв.м.;
МРМ год ввода в эксплуатацию 1992 г., остаточной балансовой стоимостью 846511-04 рублей, площадью 60 х 30 = 1800 кв.м.
Автогараж будет капитально отремонтирован и будет использоваться под складские помещения для хранения производимой сельскохозяйственной продукции, а МРМ будет реконструирован под убойный цех (копия договора прилагается с фотографиями автогаража и МРМ).
Для развития собственной кормовой базы необходимо приобрести комплекс кормозаготовительной техники и единиц автотранспорта.
На момент подачи заявки у предприятия имеются земельные участки для производств а сельскохозяйственной продукции:
1. Земли, принадлежащие в собственности единственного учредителя ООО «Дархан» Гырылтуевой Даримы Фоминичны для производства сельскохозяйственной продукции:
— общая площадь 2490000 кв.м., кадастровый номер 80:02:080301:116 (свидетельство о государственной регистрации права от 18.04.2014 г. серии 75 АА № 573907 — копия свидетельства прилагается);
2. Арендованные земли с последующим выкупом (договора купли-продажи на стадии оформления), принадлежащие:
— в собственности Тудуповой Виктории Бадмаевне — общая площадь 2612186 кв.м., кадастровый номер 80:02:080301:654 (свидетельство о государственной регистрации права от 14.02.2014 г. серии 75 АА № 545548 — копия свидетельства прилагается);
— земли, принадлежащие сельскохозяйственному производственному кооперативу (СХПК) «Усть-Нарин», арендованные сроком на 20 лет общей площадью 2000 га (копия договора аренды земель сельскохозяйственного назначения от 25 мая 2013 г. прилагается)
Примечание:
В данное время земельные участки Гырылтуевой Д.Ф. используются под пастбища). Строения и сооружения не построены. Эти земли в дальнейшем будут использованы ООО «Дархан» для выращивания зерновых культур, т.е. использоваться под пашни. На участке будут также построены жилой дом, сарай. База будет электрофицирована.
Организация-заявитель Общество с ограниченной ответственностью «Дархан» (сокращенное название ООО «Дархан»)
Дата регистрации: 12 февраля 2007 года (Межрайонная ИФНС России № 1 по Читинской области и Агинскому Бурятскому автономному округу)
ОГРН 1078080000294 Свидетельство 80 № 000152571 от 12.02.2007 г., ИНН 8003038303 КПП 800101001 от 12.02.2007 г. Свидетельство 80 № 000153026 от 12.02.2007 г.
Телефон: 8(30239) 2-14-56
Зарегистрирован по адресу: 687420, Читинская область, АБАО, Могойтуйский район, п. Могойтуй, ул. Институтская, д. 16. Фактическое местонахождение: Забайкальский край, Могойтуйский район, п. Могойтуй, ул. Институтская, д.16.
Руководитель Директор: Жапов Дамдин Бадмаевич.
Сметная стоимость проекта 33450,0 (Тридцать три миллиона четыреста пятьдесят) тысяч рублей.
Сроки реализации проекта Подготовительный период: январь-февраль 2016 года. Инвестиционный период: февраль — март 2016 года Производственный период: апрель 2016 г. — март 2021 г. Финансовый период: февраль 2016 г. — январь 2021 г. включительно. Итого срок реализации проекта: март 2016 г – февраль 2026 г.
Финансирование проекта и схема обслуживания долга Запрашиваемая сумма (займа) — 29550,0 тысяч рублей в том числе:
2016 год — 29550,0 тысяч рублей:
из них:
-на приобретение племенных с/х животных — 4145,0 тысяч рублей;
-на строительство объектов животноводства — 5400,0 тысяч рублей;
-на капитальный ремонт автогаража — 3750,0 тысяч рублей;
-на реконструкцию МРМ — 4850,0 тысяч рублей;
-на приобретение с/х техники и автотранспорта – 6775,0 тысяч рублей;
-на приобретение с/хозяйственного оборудования, навесного орудия и инвентаря – 1600,0 тысяч рублей;
— расходы на покупку ГСМ, запчастей, для весенне-полевых работ и на поднятие паров под будущего года, расходы на заготовку кормов и др. – 3030,0 тыс. рублей.
Залоговое обеспечение строительства и реконструкции: основные и оборотные средства по оценочной стоимости независимого эксперта-оценщика в соотношении (1:1).
Предоставляемое имущество в залог:
Вновь приобретаемая сельскохозяйственная техника, автотранспорт и закупаемый племенной скот, жилой дом, складские помещения, хозяйственные постройки и др. имущество, находящееся на производственной базе.
Назначение кредита: осуществление инвестиций (закуп скота, строительство животноводческих ферм и хозяйственных построек, капитальный ремонт автогаража, реконструкция МРМ приобретение сельскохозяйственной техники, автотранспорта, сельскохозяйственных орудий и навесного оборудования).
Основные показатели эффективности проекта Срок окупаемости — РВР = 9,33 лет;
Чистая приведенная стоимость — NPV = 19636,56 тысяч рублей;
Рентабельность инвестиций = 118,21 %
Срок возврата заемных средств — RP = 10 лет;
Коэффициент покрытия ссудной задолженности = 1,18
Средства инвесторов Проект разработан в целях координации действий по реализуемым проектам и обеспечения системного развития отраслевых направлений: по аграрно-промышленного комплексу.

Проектное финансирование

I. Общие понятия

Проектное финансирование — это финансирование инвестиционных проектов, при котором источником обслуживания долговых обязательств являются денежные потоки, генерируемые проектом. Специфика этого вида инвестирования состоит в том, что оценка затрат и доходов осуществляется с учетом распределения риска между участниками проекта.

Проектное финансирование — это метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов, посредством «Финансового инжиниринга», основанный на займе под денежные потоки, создаваемые только самим проектом, и является сложным организационным и финансовым мероприятием по финансированию и контролю исполнения проекта его участниками.

Проектное финансирование — это относительно новая финансовая дисциплина, которая за последние 20 лет получила широкое распространение в развитых странах мира и последние 10 лет стала активно применяться в нашей стране.

Проектное финансирование имеет свои определенные преимущества, тем оно и отличается от других форм финансирования.
От синдицированного кредитования оно отличается тем, что имеет не обезличенный, а адресно-целевой характер.
От венчурного финансирования — тем, что не сопровождается большими рисками, которые всегда сопровождают разработку и внедрение новых технологий и новых продуктов. Проектное финансирование имеет дело с более-менее известными технологиями. Реализация таких проектов более предсказуема, чем реализация инновационных.
Но и здесь имеются риски, которые имеют специфический характер, обусловленный задачами реализации проектов (задержка ввода объекта в эксплуатацию, повышение цен на сырье и материалы, превышение сметы строительства и др.).
Главным преимуществом проектного финансирования является то, что оно позволяет сконцентрировать значительные денежные ресурсы на решении конкретной хозяйственной задачи, существенно снижая риск благодаря значительному числу участников соглашения.

II. Критерии проектного финансирования

Структуры проектного финансирования могут отличаться в зависимости от специфики финансирования проекта, особенностей назначения проекта, а также от вида договора (контракта), являющегося основой для финансирования. Но существуют общие принципы, лежащие в основе метода проектного финансирования:

  1. Проектное финансирование используется для финансирования относительно «обособленного» проекта (с юридической и экономической стороны) через юридическое лицо, специализирующееся на реализации этого проекта (часто для получения и использования проектного финансирования создают отдельную, так называемую проектную компанию);
  2. Как правило, чаще, проектное финансирование применяется для нового проекта, чем для уже созданного бизнеса (обычно используют при реструктуризации задолженности);
  3. Источник возврата вложенных средств — прибыль от реализации инвестиционного проекта (обособленная от финансовых результатов деятельности инициаторов проекта).
  4. Доля привлеченного капитала в общем объеме финансирования проекта составляет 70-80% (большой «финансовый рычаг»);
  5. Для заемного капитала проектного финансирования инвесторы не предоставляют обеспечение или гарантии, либо обеспечение или гарантии не полностью покрывают финансовые риски по проекту;
  6. Заимодавцы, при выплате процентов и долгов, рассчитывают, в основном, на поступление денежных средств от реализации проекта (будущую прибыль), а не на стоимость активов и финансовые показатели компании.
  7. Основными гарантиями для заимодавцев являются контракты компании, лицензии и исключительные права использования и разработки ценных активов, или технологии и производство конкурентоспособной продукции.
  8. Проект имеет ограниченный срок жизни — срок действия контракта или лицензии на виды работ или разработку активов, срок ввода в эксплуатацию объектов или сооружений, начало серийного выпуска продукции.

III. Участники проектного финансирования

В проектном финансировании задействованы как минимум три участника.
Во-первых, это проектная компания, она создается специально для проекта, отвечает за его реализацию и обычно не имеет ни финансовой истории, ни имущества для залога. Именно использование проектной компании является главной отличительной особенностью этого вида проектов. Ответственность и риски по инвестированному капиталу не возлагаются на проверенное и солидное предприятие, а, как и финансирование, сложным образом, распределяются между участниками процесса и регулируются набором контрактов и соглашений.
Второй участник — инвестор, вкладывающий средства в собственный капитал проектной компании. Учитывая тот факт, что инвестор, с одной стороны, редко ограничивается лишь денежными вкладами и получением прибыли, а с другой стороны, особенно когда инвесторов несколько, их вложения вообще могут заключаться не в финансовых вливаниях. Для обозначения этой категории участников принят несколько другой термин — спонсоры проекта. Спонсоры инициируют — проект, создают проектную компанию и в той или иной форме рассчитывают извлекать выгоду из ее успешной деятельности.
И, наконец, третий участник — кредитор. Помимо того, что проектная компания, получающая кредит, не имеет ни залогов, ни поручителей в традиционном понимании этих терминов, доля заемного капитала в проектном финансировании значительно выше, чем в обычных корпоративных кредитах и средняя сумма, предоставляемая кредитором, составляет 70-80% всех капитальных затрат проекта. Понятно, что это ставит кредитора в сложные условия и требует от него не только поиска альтернативных путей защиты своих капиталов, но и особенно тщательного анализа всех тонкостей финансируемого мероприятия.

IV. Виды проектного финансирования

  1. финансирование с полным регрессом на заемщика:
    применяется, как правило, при финансировании некрупных, малорентабельных проектов. В этом случае заемщик принимает на себя все риски, связанные с реализацией проекта;
  2. финансирование без регресса на заемщика:
    предусматривает, что все риски, связанные с проектом, берет на себя кредитор. Данные проекты наиболее прибыльные и привлекательные для инвестиций, дающие в результате реализации проекта конкурентоспособную продукцию;
  3. финансирование с ограниченным регрессом на заемщика.
    наиболее распространенная форма финансирования. Все участники распределяют генерируемые проектом риски, следовательно, каждый заинтересован в положительных результатах реализации проекта на всех стадиях его реализации.

V. Особенности оценки проектов.

В связи с отсутствием гарантий и обеспечения по проекту потенциальным кредиторам и инвесторам, при принятии решения (анализе проекта) о своем участие в проекте, необходимо учитывать еще несколько принципиальных особенностей проектного финансирования, которые требуют особого подхода от аналитиков:

  • сроки таких проектов обычно достаточно велики. Если в жилищном строительстве небольшие проекты еще могут укладываться в два-три года, то во всех прочих вариантах проектного финансирования речь почти всегда идет о сроках свыше пяти лет, и нет ничего необычного в проектах, которым требуется кредитование на срок больше десяти лет (хотя надо признать, что такие сроки встречаются нечасто);
  • во всех, без исключения, случаях проектного финансирования инвестиционная фаза (этап «сооружения» проекта) достаточно сложна и ее успешное завершение нельзя гарантировать;
  • исследования рынка выглядят сложнее, чем в случаях с менее значительными инвестициями, так как в процессе реализации таких проектов создаются товары или услуги, для которых трудно подобрать аналоги и историю продаж, а иногда появление на рынке завершенного проекта меняет этот рынок так, что предыдущая история становится не актуальной.

Для этого инвесторам, кредиторам необходимо создавать команду специалистов по проработке данного проекта, которая обладает всеми необходимыми знаниями в областях:

  • инжиниринг;
  • эксплуатация;
  • правовые вопросы, касающиеся процедур приобретения, получения разрешений, разработки проектных контрактов, оформления документов, необходимых для кредитования, и т.п.;
  • бухучет и налогообложение;
  • финансовое моделирование;
  • финансовое структурирование.

Очень важно, чтобы это команда была хорошо организована: одна из наиболее часто встречающихся ошибок при реализации проекта — когда инвесторы (спонсоры) договариваются с проектной компанией об устраивающей их сделке, которая неприемлема с точки зрения проектного финансирования.

В связи с тем, что процесс разработки всех проектов может занимать от нескольких месяцев до нескольких лет, инвесторам не стоит недооценивать масштаб издержек. Серьезные издержки неизбежны, так как персонал, нанятый инвесторами для разработки проекта, работает над ним в течение длительного периода времени, возможно проводя много времени в поездках или создав местный офис. Кроме того необходимо учесть издержки, связанные с привлечением внешних консультантов. Издержки на разработку могут достигать 2,5-5% стоимости проекта, и всегда существует риск, что проект окажется неэффективным и все издержки придется списать. Следовательно система регулирования затрат играет существенную роль. (Экономии за счет масштаба работ тоже не всегда можно достичь — крупные проекты нуждаются и в более сложной структуре, поэтому стоимость разработки остается относительно высокой.)

Более подробную информацию Вы узнаете, если пройдете курсы обучения в нашем Университете Управления Проектами по интересующей Вас теме.

Книга посвящена проектному финансированию. Читатель найдет в ней инструментарий, необходимый для принятия ключевых инвестиционных, финансовых и коммерческих решений при подготовке проектов, реализация которых происходит за счет данной техники.

В книге рассматривается понятие проектного финансирования, его ключевые отличия от альтернативных форм финансирования крупных инвестиционных проектов, описывается история и анализируются направления дальнейшего развития проектного финансирования. Особое внимание в книге уделено подходам к структурированию сделок, порядку оценки инвестиционной привлекательности и финансовой устойчивости проектных компаний, а также перераспределению рисков между различными участниками проекта.

Материал обладает ярко выраженной практической направленностью и проиллюстрирован множеством примеров, наглядно демонстрирующих предлагаемые вниманию читателя техники.

Прежде всего, книга адресована специалистам и руководителям коммерческих банков и предприятий, участвующих в реализации крупных инвестиционных проектов. Кроме того, материал будет полезен студентам, аспирантам и преподавателям экономических и юридических ВУЗов и факультетов.

Читать предисловие

УДК 330.322

Финансирование инвестиционных проектов: формы, критерии, приоритеты

Финансирование инвестиционных проектов предполагает системный подход, включающий основные формы финансирования, критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов, оценку инвестиционной привлекательности объекта инвестирования, выявление факторов, влияющих на инвестиции, и формирование приоритетных направлений инвестиционных вложений.

Ключевые слова: финансирование инвестиций; инвестиционная привлекательность; приоритеты инвестиционных вложений.

Keywords: financing investments; investment attractiveness; investments priorities.

Наточеева Наталья Николаевна

д-р экон. наук, профессор кафедры «Теория финансов» Финансового университета ¡¡дрг _• E-mail: natocheeva12@yandex.ru

¡г

У

Г ^

системный подход к реализации стратегических ориентиров в сфере финансирования инвестиций

Достижение стратегических ориентиров социально-экономического развития России предусматривает переход российской экономики от экспортно-сырьевого к инновационному социально-ориентированному типу развития, который связан с формированием нового финансового механизма страны. Такой переход реализуется путем создания высококонкурентной институциональной среды, стимулирующей предпринимательскую активность

и привлечение капитала в экономику, и включает формирование конкурентных рынков, финансовую поддержку новых компаний и новых видов бизнеса, дальнейшее развитие малого бизнеса, снижение инвестиционных и предпринимательских рисков за счет развития финансовых институтов, обеспечение макроэкономической стабильности, защиту прав собственности, а также улучшение доступа компаний к долгосрочным финансовым ресурсам.

Системный подход к реализации поставленных ориентиров позволяет выделить основные формы финансирования инвестиционных проектов, сравнительные критерии и показатели оценки эффективности инвестиционных проектов; провести поэтапную оценку инвестиционной привлекательности объекта финансирования; выявить факторы, оказывающие влияние на инвестиционный процесс, и определить приоритетные направления инвестиционных вложений на современном этапе (рис.1).

Формы финансирования инвестиционных проектов

Формы финансирования инвестиционных проектов можно условно подразделить на тради-

Рис. 1. системный подход к реализации стратегических ориентиров в сфере финансирования инвестиций

ционные и современные. Традиционные формы финансирования инвестиций реализуются с использованием собственных, заемных, привлеченных и централизованных источников денежных средств. К собственным финансовым ресурсам можно отнести чистую прибыль; амортизационные отчисления; денежные средства, выплачиваемые страховыми компаниями в случае наступления рисковой ситуации; внутрихозяйственные резервы компаний, осуществляющих свою деятельность внутрихозяйственным способом.

Среди заемных средств наибольшая доля принадлежит кредитам, выдаваемым российским банковским сообществом, и облигационные займы. К заемным источникам можно также отнести средства, предоставляемые иностранными инвесторами в форме кредитов и займов, а также заемные средства, предоставляемые России международными финансово-кредитными институтами. Привлеченные средства включают средства, полученные в результате эмиссии акций, а также паевые, складочные и другие взносы физических и юридических лиц в уставный капитал организаций, в том числе взносы в уставные капиталы российских компаний, вносимые иностранными инвесторами.

Централизованные формы финансирования инвестиций представлены бюджетными инвестициями, под которыми подразумеваются средства, предоставляемые из федерального и региональных бюджетов, внебюджетных фондов и в виде государственных гарантий. Источники финансирования могут быть централизованы в результате создания добровольных союзов, объединений организаций или вследствие долевого участия в инвестиционном процессе. Структура инвестиций по источникам финансирования приведена в табл. 1.

Из табл. 1 следует, что основным источником финансирования инвестиций в основной капитал являются привлеченные средства, среди которых наибольшую долю занимают бюджетные средства, в первую очередь, из федерального бюджета.

Анализ динамики источников финансирования инвестиций показал, что собственные средства имеют тенденцию к увеличению, а объемы привлеченных средств снижаются, что свидетельствует о повышении финансовой устойчивости инвестиционных процессов.

Современные формы финансирования инвестиций включают проектное и венчурное финансирования, финансирование с использованием инвестиционных кредитных линий, инновационного

Таблица 1

структура инвестиций в основной капитал по источникам финансирования, в % к итогу

Наименование параметров 2009 2010 2011

Собственные средства, в т. ч. 37,1 41,1 42,7

прибыль в распоряжении организаций 16,1 17,1 17,1

Привлеченные средства, в т. ч. 62,9 59,1 57,3

кредиты банков 10,3 9,1 7,7

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Бюджетные средства, в т. ч. 21,9 19,5 18,8

из федерального бюджета 11,5 10,1 9,8

из бюджетов субъектов Российской Федерации 9,2 8,2 7,9

из внебюджетных фондов 0,3 0,3 0,2

Прочие источники 9,7 11,9 12,9

Источник: сайт Росстата

кредита, целевых облигационных займов, лизинга, а также смешанных форм финансирования.

Заслуживают внимания и внутрифирменные формы финансирования в крупных корпорациях и холдингах для успешной реализации инвестиционных проектов, в том числе отдельными структурными подразделениями. Наиболее эффективным способом перераспределения инвестиционных ресурсов внутри корпорации является создание собственного внутрифирменного банка, который позволяет аккумулировать свободные денежные средства дочерних обществ в едином центре и обеспечивать финансовыми ресурсами отдельные структурные подразделения; максимально ускоряет взаимные расчеты и платежи и способствует внедрению вексельного обращения между структурными подразделениями. Однако создание такого банка сопряжено с высокими затратами, что исключает широкую доступность такой формы финансирования инвестиций внутри корпораций.

Другой формой предоставления внутрифирменных инвестиций является договор о совместной предпринимательской деятельности, согласно которому инвестиционные ресурсы предоставляются структурным подразделениям, а общее управление остается за материнской компанией. Доходы от инвестиционной деятельности распределяются на основе договора, а затраты снижаются благодаря использованию трансфертных цен, которые служат для расчетов и платежей внутри корпорации и могут использоваться в процессе перераспределения активов и при бартерных сделках. Материнская компания может инвестировать

структурные подразделения путем покупки облигаций, эмитируемых дочерними обществами, или внесения ценных бумаг в уставный капитал этих обществ.

Эффективное перераспределение и использование инвестиционных ресурсов внутри корпорации могут проводиться на основе применения договоров поручений, когда поручитель оплачивает только производственные услуги или выполняет торговые и расчетные операции. Внутри корпорации может быть создана собственная лизинговая компания, оказывающая инвестиционные услуги всем дочерним обществам, что снижает затраты и платежи по налогам, но создание собственной лизинговой компании, как и собственного банка, сопряжено с высокими издержками. Рациональное управление инвестиционными ресурсами может осуществляться с помощью кредитных союзов материнской компании и структурных подразделений, что нередко эффективнее кредитных услуг банка.

Анализ сравнительных критериев оценки эффективности инвестиционных проектов позволил подразделить их на базовые и специфические. Среди базовых критериев целесообразно выделить наличие конкурентной среды, а также условия ее формирования по видам экономической деятельности; наличие условий, обеспечивающих финансово-экономическую состоятельность объекта инвестирования; инвестиционную привлекательность и уровень капитализации организации, располагающей объектом инвестирования. К специфическим критериям можно отнести рыночную

позицию и уникальность выпускаемой продукции организации, обладающей объектом инвестирования; уровень финансового менеджмента; взаимоотношения участников инвестиционного процесса; финансовую устойчивость и экономическую надежность собственника инфраструктурных объектов и социально-экономическую значимость инвестиционных проектов.

В качестве показателей оценки эффективности инвестиционных проектов чаще всего используются общая доходность инвестиционных вложений, рентабельность инвестиций, чистый приведенный доход, внутренняя норма доходности, срок окупаемости. Для финансовой оценки результатов реализации инвестиционных проектов большое значение имеет независимая экспертная оценка в виде кредитных рейтингов, которые могут рассчитываться с учетом основных требований, предъявляемых инвесторами к организациям, в чьи объекты предполагается инвестировать средства.

оценка инвестиционной привлекательности объекта инвестирования

Оценка инвестиционной привлекательности объекта инвестирования включает три этапа: предварительный, основной и заключительный.

Предварительный этап предполагает определение параметра инвестиционной привлекательности объекта инвестирования; анализ инвестиционных потребностей и инвестиционных возможностей, создание инвестиционной программы, включающей инвестиционную стратегию и формирование объемов инвестирования из возможных источников. Инвестиционная привлекательность объекта инвестирования представляет собой интегральный рейтинговый показатель, который складывается с учетом рентабельности продаж, структуры капитала; коэффициента выплаты дивидендов; уровня финансовой независимости; текущей ликвидности и обеспеченности, а также показателей использования финансовых, производственных и трудовых ресурсов. Инвестиционные потребности и возможности требуют определения границ. Инвестиции на реновацию активов принято считать минимальными, что определяет нижнюю границу потребностей в инвестиционных ресурсах. Объем инвестиционных ресурсов для решений стратегического характера, как правило, выступает верхней границей инвестиционных

потребностей. При этом целесообразно учитывать собственные ресурсы организаций, которые могут быть пополнены заемными и привлеченными средствами. Для оценки инвестиционных потребностей используются коэффициент обеспеченности инвестиционными ресурсами, параметры самофинансирования инвестиционными ресурсами и коэффициент участия инвестиционных ресурсов сторонних организаций в общем объеме стратегических инвестиционных решений организаций инвестирования.

Достижение стратегических ориентиров социально-экономического развития России предусматривает переход российской экономики от экспортно-сырьевого к инновационному социально ориентированному типу развития

Основной этап предусматривает комплексную оценку инвестиционной привлекательности объектов инвестирования, которая включает показатели, характеризующие инвестиционную привлекательность организаций до инвестирования средств; показатели, характеризующие освоение средств инвестирования, и показатели финансово-экономического состояния организации после освоения инвестиционных ресурсов. В зависимости от значений показателей комплексной оценки инвестиционной привлекательности объектов инвестирования они подразделяются на объекты с разным уровнем инвестиционной привлекательности, например с обычным, повышенным и высоким. Такой дифференцированный подход позволяет точнее определять объект инвестирования с высокой эффективностью использования инвестиционных ресурсов и рассчитывать на более высокий доход инвестору.

На заключительном этапе подводится итог и выдается управленческое решение о целесообразности использования инвестиций. На этом этапе выполняется сравнительный анализ доходности альтернативных источников инвестирования с затратами на их осуществление с учетом социальной значимости полученных результатов.

Источник: сайт Росстата

Таблица 3

структура инвестиций в основной капитал по видам экономической деятельности,

в% к итогу

Таблица 2

динамика инвестиций в основной капитал по объемам вложений, млрд руб.

Годы 2013 2012 2013 к 2012,% 2011 2012 к 2011,%

Январь 498,3 443,3 12,4 355,8 24,6

Февраль 639,8 573,3 11,6 461,3 24,3

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

Март 751,2 670,9 11,9 535,9 25,2

Апрель 752,8 684,4 9,9 590,1 15,9

Май 995,2 912,3 9,1 752,9 21,2

Июнь нет данных 1055 902 16,9

Наименование параметров 2009 2010 2011

Сельское хозяйство, охота, лесное хозяйство 4,1 3,3 3,5

Добыча полезных ископаемых 13,9 13,8 14,6

Обрабатывающие производства 14,2 13,2 13,1

Строительство 3,6 3,7 3,1

Оптовая и розничная торговля, ремонт автотранспортных средств, мотоциклов, бытовых изделий и предметов личного пользования 3,3 3,7 3,2

Образование 1,8 1,8 1,8

Здравоохранение и предоставление социальных услуг 2,3 2,1 2,1

Источник: сайт Росстата

влияние факторов макроэкономического и специфического характера на финансирование инвестиций

На финансирование инвестиций оказывают влияние ряд факторов макроэкономического и специфического характера, которые разнятся по размерам, но не по важности, поскольку специфические факторы менее масштабны, но они не менее значимы. В процессе влияния этих факторов образуется обратная связь, которую было бы нецелесообразно не учитывать. Эти факторы могут воздействовать все одновременно, или по группам, или в отдельности. При этом они находятся во взаимосвязи и могут оказывать как положительное, так и негативное влияние.

Среди макроэкономических факторов можно выделить состояние современной экономической ситуации в России; конъюнктуру мирового финансового рынка; усиление экономических межгосу-

дарственных связей; темпы изменения инфляции; состояние системы налогообложения; уровень занятости населения и др.

С точки зрения инвестиционного развития отдельных видов экономической деятельности особое значение приобретают такие факторы, как диспропорции в территориальном экономическом развитии; степень развития информационных и компьютерных систем; ценовое регулирование в отдельных отраслях; контроль со стороны государства над отраслевой инфраструктурой; фактические уровни цен на потребляемые ресурсы и их динамика и др.

К специфическим факторам относятся опережающие темпы технического перевооружения некоторых зарубежных видов финансово-экономической деятельности; монополизм в производстве отдельных видов товаров, услуг и продукции; недостаточность мощностей поставщиков различного уровня; неопределенность развития

перерабатывающих отраслей; диверсификация экономики в сторону развития отраслей, выпускающих конечную продукцию, и др.

Среди факторов, оказывающих непосредственное влияние на объекты инфраструктуры, можно назвать диверсификацию направлений бизнеса; повышение финансовой устойчивости предпринимательской деятельности и управление рисками; формирование и освоение собственных внутрикорпоративных рынков и сбытовой системы; создание законченных циклов по производству и сбыту продукции и услуг; оптимизацию структуры корпоративного управления инвестициями.

динамика и структура инвестиций в основной капитал

Анализ инвестиций в основной капитал по объемам вложений и видам экономической деятельности приведены в табл. 2 и 3.

Из табл. 2 следует, что темпы прироста инвестиций в основной капитал в 2012 г. ниже, чем в 2011 г., поскольку в 2012 г. основным фактором экономического роста оставался высокий внутренний спрос, однако темпы его увеличения были ниже, чем в 2011 г. В условиях существенного замедления роста прибыли организаций инвестиционная активность снизилась. В 2012 г. инвестиции в основной капитал увеличились на 6,6% (2011 г.- 10,8%).

Из табл. 3 следует, что наибольшие инвестиции осуществляются в сфере добычи полезных ископаемых и обрабатывающих производств, а незначительные инвестиции — в строительство, оптовую и розничную торговлю, здравоохранение и социальную сферу. Наименьшие инвестиционные вложения проводятся в образование, не более 2% в год, и пропорции инвестиционных вложений по видам экономической деятельности пока сохраняются. Эти направления инвестирования, к сожалению, не являются приоритетными. Конечно, инвестиции в образование и здравоохранение не дают серьезных, сиюминутных

результатов и характеризуются длительным процессом перестройки мировоззрения на социально значимые результаты инвестиционных вложений. Однако именно за ними будущее России, поэтому источники финансирования в данные направления инвестирования могут быть различными, однако основную часть расходов, по нашему мнению, должно взять на себя бизнес-сообщество.

Инвестиционная привлекательность объекта инвестирования представляет собой интегральный рейтинговый показатель, который складывается с учетом рентабельности продаж, структуры капитала; коэффициента выплаты дивидендов

Среди приоритетных направлений инвестирования, по нашему мнению, должны быть виды экономической деятельности, связанные с финансовой и экономической безопасностью государства, а также сферы научно-технического развития инновационной экономики.

литература

iНе можете найти то, что вам нужно? Попробуйте сервис подбора литературы.

2. Новикова В. Б. Экономическая оценка влияния схем управления инвестициями в инфраструктуру дочерних обществ в процессе реализации стратегических целей холдинга «РЖД»: дис. .канд. экон. наук. М., 2008. 171 с.

3. Фомина Е. Управление рисками: современные тенденции и практика. URL: http//www. rcb.ru/archive/articlesrcb.asp.